【概念股解析】
光明乳业:酸奶和其他低温乳品龙头优势逐步提升
研究机构：光大证券 撰写日期：2013年10月09日
光明酸奶和其他低温乳制品已达百亿，新业务龙头优势地位已经建立:
2013年光明酸奶和其他低温乳制品收入预期达到102亿，显著超越行业龙头蒙牛和伊利。公司构筑后发竞争优势和壁垒在于三个方面:
1、通过莫斯利安、畅优两大品牌推动非常温奶的全国化，突破了普通低温巴氏奶的奶源和配送消费障碍，同时塑造了品牌，这种模式适应非巴氏奶营销的品牌化特点。
2、目前公司在低温奶(巴氏奶、酸奶)和常温酸奶已经形成102亿的规模，其中华东占比70%以上，形成深度覆盖，公司的战略“打好地区战役，实现目标市场突破”正在通过常温酸奶和低温乳品形成全国化，这一新业务模式在渠道层面没有显著的障碍。
3、公司面向行业未来的品类规模预计到2014年达到133亿，显著领先竞争对手预期的30-60亿规模范围，同时光明的业务是集中的。竞争对手快速调整难度在于品牌的短期培育和优质奶源的供给。
行业增长开始逐步以酸奶和其他低温乳制品主导，常温酸奶逐步吸引行业龙头参与做大:
虽然行业整体增长速度2013年1-7月达到14.8%，但是根据尼尔森统计的地级以上主要城市的普通白奶2013年的增速只有5%左右，我们认为这和低温乳制品18%的增速关联，行业向酸奶和低温转型明确。
随着普通白奶的逐步普及，酸奶和其他低温产品特别是常温酸奶品类的持续推广，行业消费走向逐步趋向普通常温白奶，大众消费的高端化趋势带来的跳跃升级已经在中国各地各个层次市场展开。
光明正在通过这样的优势从华东和城市市场开始逐步实现优势拓展。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
考虑到公司的规模效应，上调2014-2015年EPS至0.79和1.15元，给予光明乳业6个月目标价28.3元，维持“买入”评级。
【概念股解析】
贝因美:乳协牵六企推介高端产品，贝因美缺席
研究机构：国金证券 撰写日期：2013年09月29日
事件
9月28日，中国乳制品工业协会组织伊利、蒙牛旗下雅士利、完达山、飞鹤、明一、高原之宝等6家企业在北京召开了“国产高端婴幼儿奶粉推介会”，工信部总工程师应邀出席并讲话。国内中高端奶粉强势品牌贝因美、合生元并未入选参与推介会评论
推介会并未证实传说中“国家队”:1、推介会是由乳制品工业协会召开，而非工信部等其它政府部门(虽有工信部领导参会);2、从此次发布会的内容看不出，与传说的“组建“国家队”并予以300亿并购资金支持”有直接关联;3、如果确有300亿并购支持资金，应该主要惠及国企，而此次参会的明一、飞鹤都为民企。
短期“利空”已消化，短期而言，借助“国家重点推荐品牌”的背书，有利于相关企业的营销推广活动，但我们认为短期利空已消化:1、该消息在中秋节前最后一个交易日(9月18)午间已流传;2、在贝因美8月底至9月初密集开展的几次投资交流会上，公司明确表态认为很小可能会受到国家政策的直接支持;3、过去两周内，公司股价走势明显弱于伊利、光明乳业及三元股份等同业。
不构成中长期实质性利空:1、参会“六企”在高端婴幼儿奶粉市场话语权较弱，“六企”在中国高端婴幼儿奶粉市场总体的份额预估不足10%，且品牌号召力也较弱;其中高原之宝仅为一家西藏区域型的牦牛乳乳制品制造商，其首批奶粉在今年6月份才面世;2、婴幼儿奶粉行业品牌打造以及渠道的精耕细作至关重要，尤其是高端市场，但入选的国企目前在这两方面存在短板，而且塑造品牌和渠道精耕细作都并非“一日之功”。
从发布会看到的利好消息:1、该次发布会再次印证了我们关于“政策面和舆论面将持续宣扬国产婴幼儿奶粉，压制外资品牌”的判断;2、该次发布会主推各奶企的高端产品，部分消除了之前对于“发改委反垄断可能抑制国内奶粉加速结构升级步伐”的担忧;3、消息称，工信部官员在会上表示关于促行业整合的具体兼并重组方案10月份将出台，正如我们之前强调，大量中小奶企被淘汰将有利于行业龙头的市场扩张。
另外，关于香港限购解禁，我们认为即使如期而至，但负面影响将不及之前预期:香港可能于国庆期间进行解除奶粉限购的“压力测试”，如果及时解禁，受影响最大的是网购渠道的原装进口外资品牌，国产中高端品牌受影响次之。另外，限购何时解除，只是时间点问题;但，在“限购”期间，出现“恒天然”事件，以及仍在发酵的“第一口奶”事件，外资品牌的形象大打折扣，故“限购解禁”或如期而至，但影响力却不及之前预期。
投资建议
维持“买入”评级，目标价暂时维持46.7元。虽然过去一个月婴幼儿奶粉行业利好不断，但作为两市最纯正的婴幼儿奶粉股贝因美，其股价在过去一个月涨幅仅为30%，相比乳制品同行光明的50%，伊利的30%，三元的50%，并不出彩。后续10月份进入利好集中释放期:“第一口奶”持续发酵，行业整合政策(包括GMP标准化改造)出台，三季报或超预期，建议，如若受此次消息影响股价回调，坚决介入。
![S1FD8IYHLG]H}Y4)E()T0H9.png](../../zt2017/201807/W020180712352492550202.png)
