江钻股份：行业竞争限制销售规模增量
研究机构：上海证券 日期：9月11日
动态事件：
江钻股份公布2013 年半年度报告，上半年公司实现营业收入8.46 亿元、较上年同期增长10.82%；利润总额6，023 万元、较上年同期减少13.96%；归属于上市公司股东的净利润5，289 万元、较上年同期减少9.3%；实现每股收益0.13 元。中报整体业绩低于预期。
主要观点：
中报业绩整体低于预期，经营面临考验
公司上半年营业收入较上年同期增长10.82%，营业成本同比增长14.28%，达到6.35 亿元；财务费用同比增长61.08%，达到1443 万元，主要是因为公司的贷款规模扩大所导致利息支付增加。公司主营业务表现各异，石油机械实现营业收入6.81 亿元，同比增长14.55%，毛利率达到29%，基本符合预期；天然气业务由于万州地区的投入尚未实现大规模收益，因此收入增速缓慢，盈利能力处于较低水平，毛利率9.5%，同比降低8.4%；化工产品的销售收入受化工市场行情低迷影响规模继续萎缩42%，导致毛利率大幅下降，经营处于亏损状态。
总体上看，公司的净资产收益率、毛利率有所降低，公司的经营面临严峻考验。
钻头产业持续稳步发展，降本增效服务转型
钻头属于钻完井作业中的易耗品，广泛用于国内钻井服务活动。今年以来，作为传统主业，以钻头为主的石油机械板块稳定增长。公司的主导产品油用牙轮钻头的国内市场份额多年保持在60%以上，国际市场份额也达到10%。公司仍致力于牙轮钻头产业的稳步持续发展，在上海生产基地基本建成了大钻头生产线，拥有独立的大尺寸钻头加工单元的同时，在潜江生产基地基本建成了小钻头生产线，进一步推动生产力以满足市场需求并推进降本增效；考虑到金刚石钻头对牙轮钻头的替代趋势，公司2012 年设立美国子公司收购PDCL40%股权，积极发展金刚石钻头产业，推动产业创新升级、提高市场地位，公司目前达到的牙轮钻头国内和国际市场占有率约为80%和10%；公司新研发的复合片钻头目前正在进行现场试验，将有利于实现降本增效；公司坚持制造服务一体化的方向，加快推进服务转型，已初步完成国内外钻头钻具维修服务点布局规划和方案设计。但随着市场发展环境的演变和行业竞争压力的显现，留存的牙轮钻头市场空间有限、而金刚石钻头市场竞争又较激烈，预计全年公司主要油用钻头产品销量及收入同比或大致持平，未来2 到3 年内的油用钻头市场以及公司油用钻头销售规模增量仍有限
广汇能源：酒泉项目新的合作模式将展开长期战略转型新篇章
研究机构：齐鲁证券 撰写日期：2013年10月15日
公司于10月14日发布《关于收到国家发改委关于新疆喀木斯特矿区总体规划的批复的公告》、《关于与甘肃酒泉市人民政府战略合作协议》、《关于与酒泉钢铁签署战略合作协议》：
国家发改委对广汇所负责的喀木斯特矿区进行了划分：(1)矿区东以F1断层、F3断层和煤层隐伏露头线为界，南以B1煤层尖灭线为界，西以卡拉麦里山自然保护区边界为界，北以DF6断层为界。东西长约13~25公里，南北宽约16~22公里，面积约为431平方公里，煤炭资源总量约61亿吨；(2)矿区划分为3个井田和1个勘查区，规划建设总规模2200万吨/年。其中：喀拉萨依西矿井600万吨/年、阿拉安道南矿井1200万吨/年、阿拉安道北矿井400万吨/年。
与酒泉市政府签订战略合作协议：(1)先期拟在酒泉布点建设1000万吨/年煤炭分质转化综合利用项目，在2013年底前完成前期工作，2014年开工建设；(2)酒泉市政府支持广汇能源在酒泉布点建设LNG汽车加气站和参与酒泉新农村天然气应用项目建设；(3)酒泉市政府积极协调境内火电企业在同等条件下保证使用广汇能源的煤炭和提质煤。
与酒泉钢铁签署战略合作协议：(1)双方同意拟合资建设3000万吨/年原煤分质利用项目，其中首期1000万吨/年原煤分质利用项目拟定于2013年内启动，2014年底一期工程中的干馏部分投产，2015年整体一期项目竣工；(2)为确保项目所需的高油-富油煤炭原料资源的保障供应，双方同意合作开发广汇在新疆哈密淖毛湖东部区域的煤炭资源(资源储量约35.39亿吨)。
项目加速获批是公司战略与国家能源战略转型的完美契合。喀木斯特矿区是富蕴煤炭综合利用项目的配套原料煤基地，61亿吨矿权正分期办理中，其中有6个探矿权已经办理完毕，矿区建成后将每年贡献2200万吨煤炭产量，主要供应矿区周边的电厂和煤制气项目，其余部分通过矿区铁路专用线经准(东)~北(屯)铁路外运。矿区项目与准东煤制气项目在相隔较短的时间内获批并不是偶然，两者正是符合国家能源战略发展规划的一个缩影，也体现了政府对准东这个全国最大煤炭天然气产业的强烈信心和诉求——准东项目已经提速。新疆准东煤制气示范项目建设规模300亿立方米/年，与中石化“新粤浙”管道(输气能力300亿立方米/年)规模相匹配。项目共建设五彩湾120亿立方米/年煤制气工程、大井40亿立方米/年煤制气工程、西黑山60亿立方米/年煤制气工程、喀木斯特40亿立方米/年煤制气工程、和丰40亿立方米/年煤制气工程等5个气源点工程。据估算该项目总投资1830亿元，年用煤炭9000万吨，破解了该地区丰富的煤炭资源转换的瓶颈制约，主要目的是可以保障国内天然气供应。广汇公司所负责的喀木斯特40亿立方米/年煤制气项目已于2011年4月开工建设，目前修建水库、平整道路等基础性工作已经完成，研报预计2016年项目可竣工，在气价改革逐步推进之后，盈利前景较为可观。届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点。
与酒泉市政府和酒泉钢铁合作，将展开公司资源开发利用模式的新篇章。首先是战略合作区域的扩张，其次是解决煤炭深加工产品的销售难题。在酒泉市独资建设1000万吨/年煤炭分质转化综合利用项目和与酒泉钢铁合资建设的3000万吨/年原煤分质利用项目，将解决公司煤炭产量大幅增加后的销售问题，也大幅缓解下游兰炭产品的需求瓶颈。通过合资建厂、销售分成的模式，可通过钢厂和电厂专门设备吸收大量兰炭产品，同时减少投资风险和资金压力，获取较为确定的高收益。如与酒泉钢铁合作的3000万吨煤炭分质利用项目，按现有成熟的加氢工艺可获得汽油和柴油约210万吨，干馏后产生的1650万吨提质煤(兰炭)，可全部销售给酒钢集团作为钢铁冶炼的喷吹煤及烧结用煤和酒钢集团自备电厂的动力煤，制氢后剩余部分的干馏气可作为冶金燃气，充分体现“吃干榨尽和高效利用”的循环经济特点。此外，酒泉市政府战略合作协议支持广汇在酒泉以垄断经营的模式布点LNG加注站，并参与酒泉新农村天然气应用项目建设，这与广汇拿下酒泉市的LNG特许经营权并无太大的区别，这是公司首次在疆外获得此类战略性合作支持项目。
随着哈密煤化工项目有序提升产能，公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9月9日恢复生产，十一期间工厂气化炉已开到8台，日产甲醇1500吨以上，后续还将通过增加负荷的运行测试后，预计10月份的稳定经济安全运行负荷控制在6-8台之间，即开工率50%~60%，且今年冬季不再需要停产检修，预计四季度贡献利润可达4亿元。此外，吉木乃工厂日进气量已达到120万方/天，即开工率80%。
哈密煤化工项目和吉木乃LNG项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力，目前公司在二级市场按照回购计划进行增持，彰显了公司对未来发展的强烈信心。未来仍有进一步增持的可能性。
投资策略：目前正是短期业绩回归与长期战略转型的有效结合点。富蕴煤制气项目加速推进，以及煤炭分质利用项目的新合作模式，虽然可能减少利润总量空间，但亦将减少未来长期成长的不确定性。研报仍然坚持前期的观点，公司基本面正逐渐好转，业绩将重新进入快速增长轨道：哈密煤化工项目复产是标志性事件，吉木乃LNG强劲的盈利能力将锦上添花，进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。研报继续看好公司高速成长带来的投资价值，各项业务进展将逐步进入兑现期，不确定因素逐渐减少。综合考虑公司各项业务的进度，研报预测公司2013年~2014年归属于母公司股东的净利润为20.55亿元和35.87亿元，对应EPS分别为0.39元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期，目前的时点和价位建议积极关注，维持公司“买入”评级，目标价14.09~15.63元。
风险提示：经济下滑导致能源需求不及预期；中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期；获取原油进出口资质存在时间的不确定性。
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