天赐材料10日下午网上路演

　　研报日期：2014-01-10

　　日化和锂电并举的特色精细化工企业。主要产品为个人护理品材料、锂离子电池材料及有机硅橡胶材料，是国内最大的卡波姆树脂产品生产企业、国内主要的锂离子电池电解液供应商之一。2012 年、2013 年前三季度公司分别实现销售收入5.54、4.36 亿元，净利润6306.44、5263.62万元。

　　个人护理品材料切入跨国企业供应链。经过多年发展，公司凭借稳定的产品质量进入跨国个人护理品企业的材料采购体系，现成为宝洁、欧莱雅等公司的个护材料供应商。公司主要产品中，甜菜碱产品为宝洁配套产能5000 吨/年并向其批量供货；公司卡波姆树脂产品产能目前全球第二，并进入欧莱雅、联合利华、宝洁等跨国公司的供应体系，盈利情况良好。

　　锂电池电解液具备一体化优势，长期前景可期。据日本IIT 预测，到2015年锂离子电池电解液总需求将达19.5 万吨，其中全球新能源汽车的需求约为14.9 万吨，对应电解质的需求将达2.44 万吨。公司现已形成300 吨/年六氟磷酸锂规模化生产能力，募投项目投产后产能将达到2000 吨/年，公司在国内企业中具有较强成本优势；同时，公司现有电解液产能3200吨/年（未来还将进一步扩产），形成六氟磷酸锂-电解液一体化生产，可望在较大程度上化解行业短期竞争加剧的压力，有助于公司市场份额的提升并在行业市场容量快速增长中实现持续发展。

　　合理价值区间12.2-13.4 元。我们预测公司2013-2015 年全面摊薄（按照发行3300 万股）的EPS 分别为0.61、0.69、0.80 元，结合行业前景及公司竞争优势，我们认为可以给予公司2013 年20-22 倍PE 的估值水平，对应合理价值区间为12.2-13.4 元。

    风险提示：技术竞争加剧风险、核心技术泄密风险、原材料价格波动风险。(兴业证券股份有限公司)