牧原股份申购指南
牧原股份此次发行总数为6050万股，网上发行2420万股，发行市盈率18.80倍，申购代码：002714，申购价格：24.07元，单一帐户申购上限24,000股。
【公司简介】
公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术。公司先后被认定为第一批国家生猪核心育种场、农业部第一批畜禽标准化示范场，2011年度获得农业产业化国家重点龙头企业称号。
【机构观点】
银河证券：牧原股份建议询价区间为38.34-44.01 元
公司成立以来，形成了“自繁自养大规模一体化”为特色的生猪养殖模式，为国内较大的自繁自养一体化生猪养殖企业，现代一体化产业链是公司核心竞争力。
2013 年公司出栏量预计能达到130 万头，截止2013 年6 月，公司拥有195 万头生猪出栏产能，2013 年公司出栏量预计能达到130 万头，2014 年预计将达到180 万头。公司2010-2012 年收入和净利润复合增长率分别为83.13%和96.33%，头均盈利达到360 元，远高于行业平均水平。
受益于猪价回升和规模扩张，公司高成长将持续。2013 年能繁母猪存栏量趋势向下，并且7、8 月份高温影响母猪产仔率、近期仔猪腹泻、口蹄疫情，影响14 年出栏量。我们对2014 年价格走势判断是春节之后缓慢下跌，4-5 月份筑底(但预计底部价格高于13 年最低点)，然后缓慢上涨，我们认为2014 年猪价均价同比上涨5-10%。随着募投项目完成，预计公司2013-2015 年产能分别能到200/250/360 万头，预计销量能到达130/180/250 万头，增速分别为42%、38%、39%，这为公司未来高成长提供了保障。
投资建议：由于畜牧业养殖价格具有周期性，盈利受价格波动较大，因此在周期下行时，PE 估值已经失效，我们认为主要从市值角度来考虑，目前上市公司中雏鹰农牧每年出栏量与牧原接近，但从养殖单头净利及养殖模式的发展前景来看，牧原股份更有优势。目前雏鹰农牧市值为76 亿，结合DCF 估算公司总价值为100 亿左右。我们给予公司2014 年20-23 倍PE，合理估值应为42.6-48.9 元，建议一级市场询价区间38.34-44.01 元。
主要风险因素：1)猪价下跌风险；2)扩张速度慢于预期。（银河证券）
平安证券：牧原股份建议询价区间为42.87-49.30 元
公司是产业链一体化模式下的生猪养殖领先者，已形成了集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链，并通过参股40%的河南龙大牧原肉食品有限公司，介入下游的生猪屠宰行业。
近年来公司生产规模持续快速扩张，2010-2012 年间销量复合增速为64%。截至2013 年6 月30 日，公司已经形成生年出栏量195 万头的生产能力，出栏量居行业第二。
多年来牧原股份专注一体化模式下的生猪养殖，通过在猪舍设计、养殖设备、生猪育种、营养技术、疫病防治等多个产业链环节上的经验积累，已在盈利能力、食品安全两方面树立了显著优势。对比2010-2012 年间可比上市公司的商品猪养殖毛利率水平，公司均处领先地位。
中国生猪养殖行业长期以散养为主，规模化程度较低，中小规模养殖户贡献逾50%生猪产量。近年来，随劳动力成本持续提升，养殖效率较低的散养户正加速退出生猪养殖行业，领先企业迎来扩张机遇。
公司 IPO 募投项目为“年出栏80 万头生猪产业化项目”。此外未来还计划在邓州、卧龙、钟祥、曹县、唐河等地共新增500 万头生猪养殖产能。产能的持续扩张将是公司未来成长的有力支撑。
投资建议：预计 2013-2015 年公司净利润分别为3.1、4.9、6.6 亿元，参考可比公司2014 年平均约23 倍的估值，建议按照公司2014 年20-23 倍估值询价，对应市值区间为97.0-111.6 亿元。以2.26 亿股为发行后总股本计算，则询价区间为42.87-49.30 元。
风险提示：猪价大幅波动；大规模疫情爆发等。（平安证券）
