石化化工行业简评研究报告:江南高纤,卫星石化受益二胎政策明显
研究机构：银河证券 日期：2013-12-30
1.事件
2013年11月15日,十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对外发布,其中提到“坚持计划生育的基本国策,启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策”,这标志着“单独二孩”政策将正式实施。中央决定实施“单独二胎”新政全国不设统一时间表,由各省负责,根据当地实际情况,依法组织实施,但各地实施时间不宜间隔过久。
“单独二胎”依法实施的前提,就是修订各省份现行的《人口与计划生育条例》,或增加补充规定,将“单独生育二胎”条款纳入一对夫妻合法生育第二个孩子的条件。前段时间,舟山宣布实施计划生育“舟山海岛特批政策”,率先试水“单独二胎”新政,成为浙江省首先实行该政策的地区;浙江省全省预计在2014年两会上实施。近日,北京市人大常委会开始审议市政府提交的《北京市人口与计划生育条例修正案(草案)》,正式启动“单独两孩”政策的立法程序。
另外,据一些媒体报道,关于2015年之后全面放开“二胎”的政策也正在拟议中。
2.我们的分析与判断
(一)、二胎政策调整,初生婴儿用品尿不湿消费量增长将提速
“单独二胎”放开的政策实施,有望在5年内新增750万新生儿,从政策影响的先后时间来看,初生婴儿用品首先受益,婴儿尿不湿的消费量将获得更快地增长;涉及到化工材料,主要是尿不湿的原料SAP(高吸水性树脂)和ES纤维。
我国婴儿纸尿裤需求近年来保持20%以上的较快速度增长;2010年全国婴儿纸尿裤消费量接近140亿片,市场渗透率只有约30%;今年预计消费量达到170亿片左右,市场渗透率约40%。据生活用纸行业协会的预测,2岁以下婴儿人均需用纸尿裤按照3片/天的保守计算,届时市场渗透率按60%估算,2020年我国婴儿纸尿裤消费量将达300亿片左右;若按照日欧美发达国家的6片/天以上的相对乐观估测,到2020年消费量将有3-4倍的增长。
(二)、SAP(高吸水性树脂)和ES纤维是尿不湿的核心原料
尿不湿产品结构主要包括表层、吸收芯体、外层防漏膜和胶带;表层一般为含芦荟剂的无纺布,吸收芯体主要是高分子吸收体(SAP)和绒毛浆,外层防漏膜一般为无纺布、透气PE膜,胶带则是粘性胶带。
高性能吸水树脂(SAP)是一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模的应用领域就是卫生行业,用于这方面的产品按其用量大小次序是婴儿纸尿裤、儿童训练裤、成人失禁用品和妇女卫生巾;其中高吸水性树脂用于婴儿纸尿裤等个人卫生用品约占95%;纸尿片重30-40g/片,含SAP一般为8-12g,按平均10g/片、3万元/吨估算,SAP占纸尿片的成本高达约0.3元/片。
成人失禁用品是SAP下游会显著增长的又一领域。我国已步入老龄化社会,参照日本有关资料,65岁以上老人需护理的占12%,则我国的老人护理才刚开始起步;目前我国成人失禁用品的消费总量超过5亿片,若按照人日均用量3片计算,市场渗透率仅为3%左右,未来潜在空间比较大。
ES纤维又称皮芯性复合短纤维,是一种皮芯结构的双组份纤维,是日本智索公司开发出来的聚烯烃系纤维的一种;ES纤维经过热处理后,纤维与纤维互相接着,便可形成不用粘合剂的无纺布成型体,选择不同的热处理方式,可获得不同效果的无纺布。无纺布又称非织造布,它是直接利用高聚物切片、短纤维或长丝将纤维通过气流或机械成网,然后经过水刺,针刺,或热轧加固,最后经过后整理形成的无编织的布料。无纺布广泛应用于医疗卫生,家庭装饰,服装,农业等领域。根据纺丝加固工艺的不同,无纺布可分为纺粘无纺布,热粘合无纺布,化学加固无纺布等。ES纤维系列具有广泛的加工适合性,现存的主要无纺布加工法都可以使用ES纤维;和普通无纺布相比,ES纤维制成的热风无纺布膨松、柔软、强度高、渗透性好、吸附能力强,该纤维特别适合用作热风穿透工艺生产卫生材料、保暖填充料、过滤材料等产品,是第三、第四代卫生用品(主要包括卫生巾,卫生护垫,婴儿纸尿裤及尿片)表层无纺布的生产原料。
我国热风无纺布的产量已接近15万吨,在无纺布中的占比已超过10%,而目前世界范围内ES纤维在整个一次性卫生用品用无纺布的使用占比接近30%,日本则高达70%。未来即使假设我国的ES纤维使用比例达到世界平均水平,我们估算2015年我国的ES纤维需求约为28万吨,需求量将接近翻番。
(三)、卫星石化(SAP及丙烯酸)和江南高纤(ES纤维)受益
SAP通过高纯度丙烯酸聚合而成,是丙烯酸下游行业中最有发展前景的精细化工产品之一。卫星石化是国内最大的丙烯酸及酯生产商,主要产能是丙烯酸16万吨、丙烯酸酯15万吨;公司从2008年开始研究SAP,目前3万吨SAP产能已具备正式投产的条件,是第一家具备大规模生产SAP的国内企业。另外,目前新扩产的32万吨丙烯酸将于2014年春节前后投产、45万吨丙烷脱氢制丙烯也将于2014年3月投产,届时公司将成为产业链最齐全的丙烯链功能性高分子材料供应商。
江南高纤已成为国内涤纶毛条和复合短纤维细分行业领军企业;公司产品以小批量、多品种为主,与知名毛纺企业、卫生材料厂商进行联合研发,紧跟产品最新发展趋势,使公司产品技术水平始终走在行业前列。公司拥有涤纶毛条产能为约3万吨,市场占有率约60%;原有的复合短纤产能约12万吨,其中ES纤维约7万吨,ES纤维的市场占有率约40%;到募投的8万吨投产后,公司的复合短纤产能将达到20万吨;公司采取低成本扩张的战略,做到了涤纶毛条和复合短纤维小品种的龙头。
3.投资建议
我们预计卫星石化2013-2015年EPS分别为1.12元、2.17元和2.93元,维持“推荐”评级;我们预计江南高纤2013-2015年EPS分别为0.33元、0.45元和0.56元,维持“推荐”评级。
（证券时报网快讯中心）
