光明乳业：低温和酸奶业务高成长隐形冠军，盈利潜能继续累积
莫斯利安将在 2014 年带动光明收入提速，继续引领常温酸奶扩容：
整体乳业的增长势头保持稳定， 2013 年全行业达到 2831 亿，增 14.2%，整个行业受到奶源价格影响，整体毛利率下滑 1.8 个百分点至 21.8%，但整体盈利能力仍然在提升，行业净利率 6.36%，约为光明的 2.4 倍，行业的结构调整仍将是乳制品行业优良基本面的内在动力，光明更具优势。
从光明乳业角度看，公司莫斯利安 2013 年预期收入 32.8 亿元，占比21%， 莫斯利安终端提价 10-13%后对短期销售有一定影响，这是一种较为正常的市场表现，预期从 2 季度保持环比稳定，并在 3-4 季度环比向上。
莫斯利安 2013 年只有 15 万吨， 不足整个常温奶市场的 1.5%，如果将比较基数扩展到整个乳饮料市场，那么公司的市场份额微不足道，莫斯利安作为一款快速成长的中高端健康营养酸奶，长期受益常温液奶和乳饮料市场的长期升级。预期 2014 年莫斯利安继续保持 52%以上的增速，达到52 亿元， 莫斯利安全国化、下沉渠道、单体消费频率整体提升处起步阶段。
低温优势将通过上游建设而全国发力，低温和酸奶隐形冠军浮出水面：
目前制约公司全国扩张以及莫斯利安品类加速提升的主要瓶颈在于整体优质原奶产能布局，公司已经采取行动，其引入战投 RRJ 并控股整合集团和旗下的上游奶业资源并通过海外新莱特的布局，公司预期将从上游优质奶源布局到下游的冷链，形成一个较为完整的扩张产业链，为公司的差异化低温和酸奶主导的业务模式提供强力资源支撑。
光明低温规模已经达到 69 亿，酸奶 41 亿，蒙牛酸奶业务包含了纯甄、君乐宝，预期达到 51 亿，光明如果加入莫斯利安，则酸奶业务已经达到73 亿，2013 年增速 42%，快于主要竞品蒙牛约 4 倍。
从盈利能力角度看，光明的提升空间将是惊人的的，其综合毛利率35.9%，并将继续受酸奶业务带动而持续提升，预期到到 2015 年达到 38%，而目前的净利率只有 2.63%，盈利潜能将逐步爆发。
6 个月目标价 23.6 元，维持“买入”评级，强烈推介：
给予公司 2014 年 40XPE， 6 个月目标价 23.6 元，维持“买入”评级。
(光大证券邢庭志)
