凯利泰：印证凯利泰成长逻辑 增持评级
2014-02-10 类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：程艳华
[摘要]
2014年2月3日，世界著名医疗器械厂商施乐辉（Smith&Nephew）宣布，以每股48.25美元收购美国运动医学产品制造商ArthroCare公司，合计17亿美金。市场预计ArthroCare公司2013年每股收益为1.44美元，收购对应的预测市盈率超过30倍。
施乐辉公司认为ArthroCare公司的运动医学业务目前正以高单位数速度增长；并预计此项收购完成后第三年，将帮助施乐辉增加盈利约8500万美元。
凯利泰作为高值医疗器械平台的价值得到不断确认，成长逻辑清晰；公司优秀的资本运作保证了股东利益。
从施乐辉、史塞克等国际骨科器械巨头的历史来看，向外兼并收购是企业做大的必经之路。凯利泰作为A股市场唯一骨科器械企业，资本运作平台价值凸显，成长路径非常清晰。国内数量众多的中小型骨科器械企业提供了大量并购标的。
2013年，公司完成了对易生科技29.73%股权的收购，收购价格对应2013年估值为15倍。同年，公司公告拟收购艾迪尔80%的股权，收购价格对应2013年估值为13倍。这些收购的估值水平都显著低于行业平均兼并估值（30倍左右）。
凯利泰业绩增长确定：原有业务稳健增长，并购带来新业务促使2014-2015年业绩大幅提升。
公司预计2013年净利润为6108-7218万元，同比增长10-30%，我们之前预期为6500万元。由于产品降价等因素影响，我们预计公司椎体成形相关产品2013年保持20%以上的增长。易生科技2013年利润贡献约为300万元，影响不大。
预计2014年，公司将逐步完成对易生科技剩余股权的收购；同时完成艾迪尔的收购，届时公司净利润将出现大幅提升。
通过对易生科技、艾迪尔的并购，公司从椎体成形的10亿级别市场进入到心血管支架、骨科创伤脊柱等多个100亿级别市场，业绩增长空间完全打开。
盈利预测和估值我们暂时维持公司2013-2015年业绩预测，EPS为0.85、1.4、2元/股，同比增长17%、64%、43%，“增持”评级。
