A股IPO的主板发行审核重启后，轮到了创业板IPO的再开闸。中国证监会5月5日晚公告称，将在5月9日召开创业板IPO的发审会，上会企业有3家，分别是安徽国祯环保节能科技股份有限公司(下称“国祯环保”)、江苏天鸟高新技术股份有限公司(下称“天鸟高新”)和飞天诚信科技股份有限公司(下称“飞天诚信”).
将于9日闯关过会的飞天诚信IPO，其毫不避违的高达19项的风险表述，显得该公司极为坦承和诚信。然而，坦承之下，真正的风险或已发生。飞天诚信此次拟发行2500万股，发行后总股本1亿股，其前身为北京飞天诚信科技有限公司，2011年3月整体变更为股份有限公司，目前注册资本7500万元。43岁的自然人黄煜持有飞天诚信44.16%的股权，是实际控制人、董事长。
产品集中度较高 依赖农业银行维持高增长
近年来，飞天诚信业绩确如“飞天”一般，保持持续高增长。东方财富网查阅招股书显示，公司营业收入从 2011 年的33956.77 万元增长到2013 年的84582.45 万元，年均复合增长率达57.83%；归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润从2011 年的5326.93 万元增长到2013 年的19009.24 万元，年复合增长率更是高达88.91%。收入快速增长的主要原因，公司认为一方面是国内身份认证信息安全市场快速发展，另一方面则是公司USB Key 产品竞争力较强。
表1 2011-2013年飞天诚信合并利润表
资料来源：飞天诚信招股意向书
目前该公司主要从事身份认证信息安全产品的研发、生产、销售及服务，主营业务中首推USB Key产品，该产品在2011年、2012年、2013年分别占公司营业收入的比例73%、82%、87%。USB Key销售主要对象则是银行，2012年、2013年前五大客户当中，五家银行的营业收入占当期收入超64%。其中仅农业银行为其贡献的营收在2012年就高达43%，2013年上升至45%，高达3.8亿元。从上述分析不难发现，飞天诚信的盈利点主要来源于USBKey，而USB Key的营收中农业银行占据近半壁江山。在已上市公司上，与公司成竞争对手的旋极信息，同样主要生产USB Key产品，其主要客户也主要为银行业。但旋极信息2013年财务报表显示， 第一大客户占应收的比重也不过只有9%，前五大客户总共加起来也只有22%。一旦失去农业银行这位大客户，飞天诚信的高增长或将不复存在。
表2 飞天诚信前5名客户情况
资料来源：飞天诚信招股意向书
飞天诚信经营业绩对USB Key产品依赖较大，其他OTP动态令牌、加密锁、智能卡及读写器等产品虽技术领先，但目前对飞天诚信业绩贡献尚小。如果未来USB Key产品市场发生对飞天诚信重大不利的变换，或者飞天诚信对OTP动态令牌、加密锁、智能卡及读写器等产品的市场开拓不力，飞天诚信将面临收入增长瓶颈，甚至总体盈利能力水平下降的风险。
采购数据之疑，谁在说谎？
东方财富网查阅招股说明书发现，飞天诚信招股说明书披露的“向前五名供应商的采购情况”，该公司2011年度第一大供应商为“国民技术股份有限公司”，涉及采购金额3969.42万元。由于飞天诚信从国民技术采购的商品以无需安排、再加工的芯片为主，因此双方在购销核算方面也就不会存在较大的时间差异，体现在财务数据当中便应当是飞天诚信当年度披露的采购金额，应当与国民技术披露的同期销售额一致。就这一点来说，飞天诚信披露的2009年度从国民技术采购金额，与国民技术招股说明书披露的同年销售金额一致，均为4598.73万元，便足以说明前述推论。
表3 飞天诚信2011年前五名供应商的采购情况
但是关键问题在于，两家公司2011年的购销数据却不一致，且相差巨大。因为根据国民技术2011年年报中披露的当年“向前五名客户的营业收入情况”，并未见飞天诚信被列入其中，但是若以飞天诚信披露的3969.42万元采购金额，显著高于国民技术披露的当年第五名销售客户“深圳市文鼎创数据科技有限公司”对应的2198.12万元销售额，足以被列入第五名客户之位(见下表).
表4 国民技术2011年前五名客户销售情况(元)
数据来源：国民技术2011年年度报告
这就让我们不得不质疑飞天诚信披露的采购数据真实性，如果国民技术披露的销售数据无误，则必然对应着飞天诚信虚构采购，两家公司到底是谁在说谎？
业绩变脸或无悬念
由于飞天诚信的主打产品主要依赖银行系统，有分析人士对东方财富网表示：“银行业的动向也将对其产生决定性的影响。同时在此过程中，银行的议价能力也明显强于厂商。而国内银行进行产品采购的招标周期一般为2-3年，在新的周期内，飞天信息那远高于同行的产品价格能否依然保持呢？答案显然大大存疑！”
事实上，国民技术作为公司第一大供应商(芯片采购)，其疲态之势已表露无遗。国民技术近日发布的2013年年报显示，公司去年实现营业收入4.34亿元，同比增长1.22%。但公司归属于上市公司普通股股东的净利润仅468.5万元，下滑91.48%。今年一季报国民技术则营收和净利润双双负增长。面对惨淡的业绩，股民甚至喊话更换管理层。而上游芯片的利润萎缩，这也昭示飞天诚信的日子或将遭遇天花板。
印证这种判断，或许在同类上市更好能诠释这一现实状况。旋极信息2014年一季报数据显示，公司归属母公司股东净利润仅137万元。新国都一季度则净利润同比负增长28%，证通电子一季度净利润同比增速也只有个位数增长。
