海外风行股东积极主义
□本报记者 张玉洁
股东积极主义兴起于美国，已经在欧美资本市场有几十年的实践经验。这种投资理念最早由养老基金付诸尝试，而后越来越多的对冲基金加入其中。二级市场的机构投资者通过影响董事会来介入公司治理,从而实现股东价值提升,其中不乏产生巨额回报的案例。
养老基金带来的新变化
在20世纪80年代以前，美国机构投资者很少在公司治理中发挥积极作用，机构投资者主要通过买卖公司股票获取利润。
20世纪70年代后，美国各种退休计划的出现促进了机构投资者的壮大和发展，这些机构投资者对共同基金的投资需求促进了共同基金的绝对资产规模的扩大。同期，美国市场掀起了并购潮，机构投资者开始尝试利用代理投票机制来行使股东权利，争取一定的发言权，由此开始了机构投资者参与公司治理的过程，希望通过改善公司的管理和经营水平来获得更高的投资收益。
分析人士认为，当时美国养老基金积极介入公司治理的动因主要有四个方面：第一，指数型投资成为这类基金主要的权益产品投资手段，投资策略转变使其不得不关注被投资企业的公司治理。第二，基金规模巨大带来两个问题：一方面，基金规模在不断增长而且偏向指数投资，与其寻找指数体系外的新公司进行投资，不如尽力使一家经营不善的企业业绩改善；另一方面，由于基金持股规模大，当购买或出售某一种股票时，非常容易引起股价波动，从而威胁到投资组合的价值。第三，养老基金介入公司治理的成本，随着投资规模变大而不断降低，并随着养老基金的声誉提升，边际介入成本递减。第四，司法体系变化要求这些基金在公司治理方面发挥积极作用。
共同基金和养老基金主要通过向管理层提出治理建议、争夺委托投票权、改革董事会结构等途径和方式参与公司治理。
一位长期在美国资本市场工作的PE人士表示，股东积极主义更多表现了主动性的投资风格。机构投资者通过大笔买入公司股票成为大股东或进入董事会，通过发挥对管理层的影响力来达到初始的投资目标。
该PE人士表示，那些股价暂时处于低位、业绩稳健、股价低迷主要归因于公司管理水平低下的公司，最容易成为主动参与型投资者的目标。
对冲基金大展身手
尽管有一些共同基金和养老金积极参与到公司治理中，但深度参与的案例并不多。一方面，此类基金投资风格偏稳健，追求相对收益；另一方面，养老金和共同基金较为严格的监管环境，限制了其在上市公司治理中作用的发挥。由于共同基金需要定期披露持股情况、采用组合式投资对单一公司的持股比例不能超过一定限度、需要保持流动性等，这些限制使共同基金参与公司治理的积极性不够。
相对来说，风格激进、追求绝对收益、处于宽松监管环境下的对冲基金表现更为积极，日益成为主动参与型投资的主角。这些对冲基金在大举增持公司股票后，经常通过进入董事会、推动公司改革等手段来抬升股价。
比如对冲基金Pershing Square较为关注零售、餐饮及房地产行业，收购其认为被低估的公司股票，督促这些公司进行变革，甚至建议公司出售旗下资产或者剥离分支业务出售，推高公司股价上升后退出。又如对冲基金Valueact于2013年4月买入20亿美元微软股份后，随即一直威胁发起代理权之争，微软董事会最终同意为Valueact总裁提供一个董事会席位。
股东积极主义投资理念的著名代表人物有卡尔·伊坎（Carl Icahn）、丹·勒布(Dan Loeb)、比尔·爱克曼（Bill Ackman）等，他们都有在这种投资理念下获得巨大收益的成功案例。
卡尔·伊坎（Carl Icahn）是主动参与型投资的创造者，他把这种投资策略推向了一个黄金时代。在过去的30多年中，伊坎曾运用杠杆收购、进入董事会、借助媒体等多种方式，先后成为数十家上市公司的大股东，然后以大股东或董事的地位影响董事会和管理层，继而通过提升股价或者使上市公司回购股份或增加现金分红等方式赚取了上百亿美元的利润。他投资的公司也不乏时代华纳、苹果、摩托罗拉等诸多蓝筹股，同时亦涉及多个行业。获得巨大成功以后，2011年卡尔·伊坎返还外部投资者70亿美元在对冲基金的投资，而后更多以个人资产进行投资，成为实践股东积极主义的第三种“流派”。
2013年8月，伊坎公开宣布大笔购入苹果股份，同时要求苹果首席执行官库克加大股票回购规模。这一消息推动苹果股价当日飙升5%，使其股价再次涨至500美元。10月，伊坎向库克发出公开信，表示已持股苹果470万股，要求苹果回购总规模1500亿美元的股票。11月，伊坎提交股东倡议，再次呼吁苹果回购股价，把巨额利润回馈给股东。而后苹果公司斥资600亿美元回购股票，同时派发130亿美元的股息。通过回购股票和持有期间公司股价上涨，伊坎获得丰厚收益。
尽管股东积极主义提供了一种介入公司管理、维护股东利益的模式，但类似卡尔·伊坎这种过于极端的投资风格也不乏争议。批评者认为，这类投资者根本不在乎上市公司是否能够实现可持续发展，在意的只是短期拉升股价而后迅速获利了结，长期来看未必有利于公司发展。但不能否认的是，股东积极主义的存在，让上市公司的管理层与投资者之间达成了一种微妙平衡。
