随着沪港通的临近和四季度机构的调仓，医药类上市公司作为不错的防御类品种，重新成为市场的宠儿。而医药类IPO企业，也受到投资者的充分关注。
近日，广东乐心医疗电子股份有限公司(下称乐心医疗)披露了招股书。据了解，乐心医疗主要从事家用医疗设备的代工业务。该公司本次发行前总股本为4420万股，本次公开发行的新股与股东公开发售股份的发行总量合计不超过1480万股，共募集资金2.86亿元，最终将在创业板上市。
招股书的信息显示，乐心医疗的产品主要以外销为主，目前正在大力开拓国内市场。乐心医疗告诉《投资时报》记者，“未来三年，公司将继续致力于家庭健康管理事业，在国内市场大力发展自有品牌，国外市场保持以ODM模式为主的外销业务稳定增长。”
乐心医疗为何从国外市场转向国内市场？中国医药进出口商会副会长许铭对《投资时报》记者表示，“目前我国外向型医疗企业转向国内的不在少数，除了国际经济大形势恶化以外，还有国内人工等各方面成本上涨，企业的竞争力越来越低等原因。”
转向国内压力重重
乐心医疗本次发行募集资金拟投入的生产基地建设项目主要是扩大公司现有产品电子健康秤、脂肪测量仪、电子血压计及可穿戴运动手环等的产能，进一步提高生产工艺及产品品质，解决产能不足的问题。
乐心医疗一直从事医疗设备出口，市场主要在国外，但最近，它准备加大开拓国内市场的力度。
据招股书，欧洲地区是乐心医疗最主要的市场，报告期内占公司营业收入的比重均在40%以上，其次是美国、亚洲的日本与韩国，这些国家是公司收入的主要来源地。该公司开拓国内市场时间不长，基数较小，目前在国内市场的占有率较低。
2011年—2013年，乐心医疗在国内的销售额比例为6.96%、8.49%、3.90%，国外销售则高达93.04%、91.51%和96.10%，远远超过国内的销售水平。其中内销收入占主营业务收入的比例分别为3.63%、3.90%、8.49%，增长还算迅速，但占比依然不高。
乐心医疗坦承，外销模式使公司存在较大的风险。其招股书披露，“一旦本公司主要出口国的贸易政策发生重大变化、经济形势恶化，或者我国出口政策产生重大变化、我国与主要出口国之间发生重大贸易争端等，都将影响到产品出口，从而可能导致公司主营业务收入增速放缓甚至下滑。”
据医疗保健研究机构卡洛拉马研究公司分析，2011年全球医疗器械市场总销售额为3220亿美元，预计2016年医疗器械设备的全球销售总额或将达到4150亿美元，全球医疗器械设备市场潜力较大。
虽然全球市场前景很好，但中国市场却不容乐观。据招股书，电子健康秤、脂肪测量仪及电子血压计等家用医疗健康电子产品市场是完全竞争性市场。市场上的生产企业较多，市场集中度低，竞争较为激烈。该公司自成立以来主要面向国际市场以ODM模式开展生产经营，但在国内市场的开拓主要以自有品牌方式展开，对自有品牌的营销推广还处于初期。
乐心医疗称，中国家用医疗器械行业市场需求较大，市场集中度不高，受产业政策导向、人口老龄化、人民生活水平的提高和技术进步等多重因素的影响，市场容量快速增长。未来三年，公司将进一步加大国内市场营销力度，积极传播、推广公司自有品牌，扩大国内市场的销售份额，提升自有品牌价值，为公司利润创造新的增长点。
不过，乐心医疗开发国内市场也面临诸多问题。许铭告诉记者，通常外向型企业都会将产品代理权交给国外的一两家企业，自己比较省心，但这样自己无法掌控渠道。企业为建立自己的品牌转向国内市场也面临很多问题，诸事需要亲力亲为，既需要建立营销渠道，也需要参与招标等。在中国从成品到消费者手中有许多关口，企业面临的困难很大。
国信证券研报也指出，目前中国医疗器械的市场份额多年来由外商占据，而其产品的技术、可靠性、质量及售后服务更加优良。例如，GE、西门子、飞利浦已经占据大部分市场份额，乐心医疗要想打开局面并非易事。
贴牌生产毛利低
据许铭会长分析，准备开拓国内市场的企业，多是为了消化过多的产能，并且国际市场面临的不可控因素更多，建立自有的渠道似乎成了必须的选择，像九芝堂就完全退出了国际市场。
据记者了解，出口产品主要采用ODM模式，不使用自有品牌销售，属于贴牌生产，其毛利率要低于自有品牌。招股书数据也显示，2011年—2013年，乐心医疗扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2522.83万元、2771.11万元和3364.93万元，三年的复合增长率仅为15.49%。
卓创资讯医药分析师赵镇认为，“医药类企业利润都比较高，10%左右的净利润属于偏低的情况，很明显，ODM模式无法保证高利率。”
而在净利润中，政府补贴和税收优惠占比将近四分之一。2013年政府补助为427.57万元，税收优惠为483.18万元，二者合计为910.75万元，当年利润为3723.70万元，二者占利润的比例超过24.45%。
在创业板上市的公司除了要求有较快的发展速度外，还多要求是高科技公司，产品技术含量高，因此必然要求公司在科研上投入相对高的资金。但乐心医疗在科研上的投入却并不高。据招股书显示，报告期内其研发投入分别为992.56万元、1167.26万元、1351.69万元，占营业收入的比例分别为4.26%、3.61%、3.55%，均未超过5%。
乐心医疗称，公司一贯重视技术研发工作，未来将继续加大技术研发投入，将技术领先作为公司的核心竞争力。
而赵镇则认为，医疗设备行业是一个利润较高的行业，但目前利润较高的高端设备主要被外资掌控，国内企业要想追上外资，还有很长的路要走，并且代工企业利润较低，受人工上涨等因素影响，以后利润可能还会走低。
