估值泡沫终将散去？
今年以来已有数起因估值问题导致上市公司并购重组破裂的案例。不过，交易本身就包含着一定的泡沫，加上资本的逐利本性，似乎很难说清哪一个价格是真正合理的。
今年以来因估值问题最终导致破裂的影视、游戏资产并购案例中，最典型的应是德力股份。7月中旬，德力股份公告，拟以9.3亿元的估值对价购买武神世纪100%股权，较评估基准日的净资产账面价值（母公司）增值率为896.22%，交易价格对应武神世纪2014年预测净利润6000万元的市盈率为15.5倍。
不料，到了11月13日，公司突然宣布，“各方就行业未来发展方向及市场竞争态势的战略规划等涉及标的公司后续发展定位关键问题上存在较大分歧”，决定终止重组。不过，有了解情况的市场人士向记者透露，德力股份重组“黄了”的主因就是估值的问题。“武神世纪竞争优势不够明显，2013年业绩处于下滑状态。德力股份当初复牌后就一个涨停，第二天却跌停，市场对标的资产的担忧从二级市场的走势就可一目了然。”
同样是影视、游戏类资产的火爆，今年和去年有着微妙的不同。那些市场嗅觉最敏锐的公司在去年捷足先登，或同业并购，或转型抢占业内最好的资产。一些影视行业的龙头企业眼见华谊兄弟、华策影视得到了资本市场的助力，也干脆打起了借壳上市的主意。这样，留给今年的好资产就不多了，但其借势而上的估值却依旧高企。在这种情况下，为并购而并购的冲动就难免会诞生一些“估值陷阱”。武神世纪的增值近9倍，艾格拉斯更是增值达2451.44%。如果放在去年收购的优质资产身上，这样的增值率还能称之为“不太高”，但在今年的环境下就难说了。
更有甚者，一些并购标的非但不能做到按照预先的盈利预测正常经营，其内部还存在非常严重的法律风险。拟收购游戏公司范特西的新国都11日紧急停牌，原因就是标的资产爆出巨大丑闻——有六名员工被开除，其中五人是在公司并购期间，在外部开设与范特西业务相关的公司。该五人合计持有范特西8.5%的股权，且均担任技术总监、首席架构师、运营总监、前端技术总监等核心职务。而范特西被并购时的评估增值率高达1665.48%，收购对价6.90亿元又较评估值溢价24.49%。
不仅仅是近年大热的TMT行业，受经济增速放缓影响，矿业资产也成为估值陷阱的“重灾区”。据不完全统计，今年以来已有国投新集、五矿发展、银润投资等多家矿业上市公司并购受挫于标的资产不能如愿实现相应盈利预测，间接折射出此前收购对价的高估。
不过，记者采访的市场人士中也有人对于“高估”的命题提出了不同的看法，“俗话说，买的不如卖的精。或许交易本身就意味着一定的泡沫，加上资本的逐利本性，很难区分哪一个价格是真正合理的。有时候，现在看起来贵，日后并不见得如此。说到底，价值本来就是一个主观标准，因人而异吧。”来源上海证券报)
