佐力药业：专利纠纷落地，消除百令片后顾之忧
2015年01月19日 00:01 国泰君安 胡博新,丁丹,赵旭照
百令片法律纠纷落地，有望保持快速增长，维持公司增持评级。 围绕百令片的股权和专利纠纷目前均已作出终审判决，为百令片的快速增长解除后顾之忧，未来 2 年有望保持 50%以上增速。 维持公司2014~2016 年 EPS 0.32、 0.45、 0.54 元（不考虑增发摊薄），对应增速26%、 40%、 21%。 维持目标价 17 元，对应 2015 年 PE 38X，维持增持评级。
百令片专利纠纷落地，快速成长获得保障。 1 月 16 日公司 公告沈南英关于百令片药品补充申请批件的上诉被西宁中级人民法院驳回，此裁定为终审裁定， 围绕百令片的王辉、王云股权纠纷和与沈南英之间的专利纠纷， 至此均已作出终审判决。 公司对百令片的权益得到法律支持，解除百令片成长的后顾之忧。我们预计 2014 年百令片有望为公司贡献净利润 250 万， 2015-2016 年收入有望保持 50%以上增长。
乌灵胶囊增速有望提升。 乌灵胶囊为国内 安神补脑类中药第一品牌，市场占有率接近 20%。 乌灵胶囊属于国家医保乙类品种， 日均费用12-13 元，较为适中。 目前已进入上海、广东、新疆和浙江 4 省的基药增补目录， 有望随着招标推进和公司营销力度的加强，获得加速增长。 考虑到乌灵胶囊目前在华北和华南地区的覆盖率较低，以及科室拓展的潜力， 预计未来具备 10 亿规模潜力。
定向增发提升管理层经营动力。 公司 9 月 22 日公告将定向增发不超过 4053 万股，价格 11.98 元，定增覆盖 11 名董监高成员，以及其他121 名管理、销售、技术人员 。 目前股价较定增价格仅溢价 13%，考虑到现金认购的资金成本，我们认为目前的股价存在较高的安全边际。
风险提示： 医保控费风险；百令片市场推广低于预期风险。
