核心观点
净利润增长36%：中报实现收入22.9亿元，同比增长5%，实现净利润9亿元，同比增长36%。二季度单季收入和净利润分别为13.6和5.5亿元，毛利率维持在48%的较高水平，同比增长6个百分点，主要原因在于工艺的改进提升生产效率和产品结构。管理费用从1.9亿元下滑至1.5亿元，其中的技术开发费用从2500万元减少至1300万元，主要因为化合物集成电路的前期研发高投入期已经结束。存货为12.8亿元，同环比均有所下降。
LED产能和估值水平提升：海外LED芯片产能向三安转移明显，飞利浦等外资厂商逐步将订单外包给三安，三安在国内份额也继续提高。全资子公司厦门三安光电主体基础建设已实施完毕，订购的100台腔（相当于200台2英寸54片机）MOCVD设备已到达32台腔，15台腔正在调试，剩余设备基本安装就绪，将逐步释放产能。三安也在高利润率的LED特殊应用产品储备丰富，包括汽车、医疗消毒应用、投影芯片等。上半年，全资子公司安瑞供货北汽等多个车厂，实现收入1亿元和净利润1100万元；专注高端产品的美国流明子公司实现近6000万元收入和663万元净利润，结束了两年来的亏损状态。
化合物半导体市场大、增长快，三安确立国家龙头地位：化合物半导体市场规模将从当前的512亿美元增长数倍；4G手机使用化合物半导体价值量是3G的2-3倍，将大大提升市场空间；氮化镓开始应用于变频器等电力、军工领域。三安已获得航天科技、中航等军工集团的战略支持。国家大基金400亿元资金支持确定三安的国家队龙头地位，集成电路制造正形成硅半导体中芯国际和化合物半导体三安光电的双龙头格局。
财务预测与投资建议：
我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.86、1.18、1.59元，根据可比公司2015年的45倍市盈率，我们给予公司目标价为38.75元，维持买入评级。
风险提示：
化合物半导体业务进展不达预期；MOCVD扩产进度不达预期。
