中植基金：通过基金分类识别风险收益特征

　　公募基金经过20多年的发展取得了辉煌的成就，其规范透明、专业度高，赢得了不少投资者的信任和青睐。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2022年1月，中国公募基金行业总管理规模达到25.87万亿元，连续两年规模新增超过5万亿元，权益类基金近两年新增规模分别为3.2万亿元、2.2万亿元，实现了跨越式的大发展，公募基金数量达9428只。如何在众多基金中找到契合自身风险偏好的优质基金？这对投资者来说是一件棘手的事情，而不同类别的基金有着迥异的收益和风险特征，随意选择投资标的或导致不及预期的后果。因此，做好基金分类对基金投资而言是至关重要的。

　　基金持仓是构建基金分类体系的基础，需要获取基金过去3年的持仓数据，并结合申万一级行业分类，统计基金的权益类资产持仓比例、固收类资产持仓比例、各行业持仓比例、不同地域持仓比例、各资产子类持仓比例，进而根据持仓特点划分不同产品的风险收益特征，最终得到基金的三级分类。

　　从持仓角度来看，需要分三步构建基金分类体系。首先，根据基金过去3年的各大类资产占比和基金运作模式，进行基金一级分类。如公募基金一级分类中的偏股型基金，我们确定的条件为最新报告期权益类资产占基金资产的比例不低于40%，且过去3年权益类资产占基金资产的比例超过40%的频率不低于80%。其次，在一级分类的基础上，结合各类资产比例范围、所属行业、投资地域、产品管理方式等，进行基金二级分类。仍然以偏股型基金为例，根据偏股型基金各类资产持仓比例，结合整合后的申万一级行业分类和投资风格，在一级分类下再分为普通偏股、平衡混合、灵活配置、被动指数、增强指数、行业主题。其中，行业主题包含消费、科技、医药、新能源、金融地产、军工、高端制造、周期8个行业，共得到13个二级分类。关于偏股型二级分类，以医药行业主题型基金为例，其分类标准需要满足：权益类资产占基金资产的比例不低于60%，且医药生物行业上市公司的股票占基金资产的比例不低于50%，且过去3年该行业资产占基金资产的比例超过50%的频率不低于60%，且不属于被动指数基金。然后，在二级分类的基础上，对部分二级分类产品进行更细的划分，得到三级分类，如对二级分类中纯债型基金进一步分为利率债和信用债。

　　行业主题型基金分类中，从分类实用性角度，考虑按行业分类后的基金数量分布及行业持仓划分的阈值，结合申万一级行业分类、行业持仓比例、行业间配置的相关性、基金资产行业配置规模等因素，对申万一级行业分类进行二次划分，确定为基金行业分类中的八大行业。通过分析基金持仓数据发现，如果某基金配置了大量银行业股票资产，往往对非银金融和房地产两个行业的配置也相对较高。因此，把三个行业的持仓比例加总进行分析，作为基金分类中的金融地产行业主题型。与此类似，消费、科技、高端制造、周期等行业也是基于相同方法处理，而医药和军工对单个行业的配置比较集中，以单一行业作为一个类别。此外，新能源由于跨多个行业，既包括光伏、风电，也包括新能源汽车产业链，从上游的锂矿、钴矿，到中游的电池，再到下游的整车，包含行业众多，无法简单从行业层面去区分。因此，更多要看个股的属性，可参考新能源指数标的重合度。这样经过多种分析方法，得到八个行业主题基金分类。

　　根据上述基金分类标准，可以得到基金一级分类、二级分类、三级分类。通过基金分类可以很方便的分辨出基金的风险收益特征，由于基金分类是根据基金的实际持仓计算得到的，避免了基金“挂羊头卖狗肉”的风险。比如，有些基金从基金合同看属于全市场选股的普通偏股型基金，但基金经理实际投资的时候将60%以上的资产投向了消费行业，那么这只基金的实际风险收益特征将与消费主题基金相同。投资者选择的时候应该把该基金当成消费主题基金对待，尤其在投资者进行资产配置，或者进行行业再平衡的时候，需要特别注意基金的实际类型。

　　从基金持仓出发，对基金进行精准分类，进一步提升基金辨识度，可以有效区分基金的风险收益特征。这是基金研究的起点与基础，也是投资者投资过程中选择基金的重要依据。