Q&A
看着美 还要用着好
Q=《华夏理财》
A=嘉实基金结构产品投资部总经理 杨宇
Q：过去几年，因为ETF引发的交易乌龙事件时有发生，嘉实在风险管理方面有何准备？
A：对于跨市场的ETF创新产品，我们采用的是场外实物申赎的模式。申购赎回采用了“货银对付”的DVP结算方式，交收模式明确、法律关系清晰，可以最大程度控制结算及运作风险，适应未来证券市场的发展方向。同时，为了保证跨市场ETF运作流程上的安全性，我们设计了两个独立运行的系统制作ETF清单，每个系统的操作人员也是独立的。此外，我们还在这两套系统之间搭了一个嘉实ETF的流程管理系统，确保任何一个步骤都达到双系统、双人、双岗的统一。
Q：为什么要进行三轮全网测试？
A：在第二轮全网测试完成后，深交所、嘉实基金、登记结算公司、托管行及代办券商各方在技术层面都已相当完备，完全达到了使产品正常运行的要求。第三轮全网测试更多的是巩固性的，让参与各方复习和加深印象，对流程和规则更为熟悉。
Q：普通投资者怎样利用沪深300ETF?
A：我觉得很多投资者可以拿沪深300ETF做一个长期配置的工具。现有的沪深300指数基金，都是95%的跟踪沪深300指数，5%作为现金或者购买一年期以内的政府债券以应对流动性需求。这意味着花100万买了沪深300指数基金，实际买到的是95万沪深300股票，5万现金。而沪深300ETF是100%跟踪指数的，这就相当于用100万买沪深300股票，提高了资金使用效率。
第二，相对于普通的指数基金而言，它的交易更为便利了。二级市场ETF的买卖可以直接在交易所进行，而且只需要支付不超过0.3%的交易佣金即可，无需支付申购赎回费用和印花税。
第三，沪深300ETF还是很好的做短期波段操作的工具。它非常高的指数拟合度，跟踪误差非常低，如果用指数基金来做波段工具的话，效果会非常好。特别是现在，沪深300的估值仅在10—11倍之间，在这个位置介入，风险是相对小的。
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ETF套利策略解读
ETF申赎套利：
原理：当ETF的二级市场价格高于其基金份额参考净值(IOPV)一定幅度时，投资者可用相对较低的价格申购ETF份额，以较高的价格在二级市场卖出获得套利收益；当ETF二级市场价格低于IOPV一定幅度时，投资人可以反向操作。
嘉实版：嘉实版沪深300ETF采用实物申赎、T+1交收的模式运作。实物申赎确保了套利成本的确定性；尽管ETF采用T+1交收，但交收效率不等于套利效率，持有300ETF份额的投资者可以在申购ETF的同时卖出持仓的ETF份额，实现实时套利；不持有ETF份额的普通投资者也可以在申购ETF的同时，通过融券ETF份额卖出的方式锁定套利收益。
华泰柏瑞版：华泰柏瑞版沪深300ETF采用现金替代、T+0交收的模式运作。该产品对于深市股票全部采用现金替代，以保证ETF可以实现T+0内的交收，保留了单市场ETF的优势。但是由于该产品申赎操作中，现金替代的比例高达25%，这意味着25%股票的买入成本存在不确定性，使得锁定套利成本存在一定难度。
ETF期现套利：
原理：期货到期价格和现货价格需一致，而受投资情绪、市场供求影响，期货实际价格会偏离其理论价格，当定价偏差超过套利成本时就会出现套利机会。ETF期现套利就是利用指数期货和ETF(代表一揽子股票现货)之间偏差赚取利润。
无差异：ETF期现套利的收益和ETF的证券交收方式无关，因此无论是T+0还是T+2，对于期现套利的操作而言都是相同的。期现套利所关注的是ETF产品本身的折溢价幅度，以及ETF产品的流动性。(本报记者 路晓丹 整理)
