基金公司在发行ETF时，有一群客户越来越受到基金公司的重视大小非。
记者了解到，一家基金公司营销ETF时，发给客户经理的营销方案专门针对“大小非”制定了一套策略。
“有越来越多的大小非喜欢将手中的股票换成ETF，进而实现减持。”深圳一家基金公司透露。
而过去，大小非减持主要通过两条通道：一方面是二级市场；而另一方面通过大宗交易平台。但对于前者，大小非绕不开月内减持不能超过1%的规定；对于后者，大小非常要折价减持。
随着ETF的发展，一条新的通道摆在了大小非眼前。
ETF成减持通道
今年以来，基金公司感到上市公司股东认购ETF越加踊跃。
以沪深300ETF为例，华泰柏瑞沪深300ETF的份额中，有超过30%为换股认购；嘉实沪深300ETF则有50%为换股认购。
“换股认购的投资者中，确实有上市公司的大小非。”华泰柏瑞公司人士表示。
其中一个例子就是海康威视（002415.SZ）。5月28日，海康威视的股东新疆威讯投资管理有限合伙企业在4月27日至5月25日期间，共计减持了公司股份1646万股，占首发前股份数的12.83%，占公司总股份数的1.65%。其中，有400万股是通过换购成等值嘉实沪深300ETF基金来实现减持的。
“有越来越多的投资者愿意换股认购ETF以实现减持。”北京有基金公司人士透露。
事实上，换股认购ETF，在过去ETF的认购过程中占比并不大。“以往ETF基金股票换购的比例往往不超过10%，一般情况下在5%左右。”据业内一位基金经理透露，“随着市场走熊，ETF基金股票换购比例开始逐步提升，目前已经飙升至30%到40%左右。”
与此同时，基金公司也注意到，上市公司股东除了在基金发行阶段的换股认购，基金成立后，股东们也开始换股申购ETF。
“在过去，换股申购常常为套利投资者所运用，以实现ETF套利，但现在越来越多的上市公司大小非也通过换股申购实现减持。”北京一家基金公司人士透露。
还有一家发行了多只ETF的基金公司在做持续营销时，将上市公司大小非作为目标客户以重点攻克。
但换股申购的门槛，较之换股认购要高许多。
ETF发行时，上市公司股东可以拿单只上市公司的股权进行认购。然
而ETF一旦成立后，上市公司股东可以通过两种方式实现换股申购：其一是按照认购ETF的权重，补齐ETF的一揽子股票来换ETF份额；其二是，可以实现部分现金替代，但根据要求，现金替代比例不能超过换股市值的30%-50%。
换句话说，使用第一种方式，假设一个上市公司股东持股市值为1亿元，要全部售出，该上市公司占ETF成分股权重的10%。那么按照第一种方式，将所持股权全部换成ETF就需要花9亿元来购买自己没有持有的一揽子股票。
而第二种方式稍微省事一些，投资者可以拿出30%-50%的现金代替，但剩下50%-70%仍需按比例补齐ETF的一揽子股票来换购。
绕过大宗交易
无论是认购还是申购，都可以实现上市公司股东的减持。因为ETF可以很容易在二级市场交易掉，从而实现从股权到现金的循环。
而且，这和大宗交易一样，均成功绕过了减持限制规定。
2008年4月份，证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，该意见规定，大小非月内减持超过1%，必须通过大宗交易系统的规定。
但是，通过大宗交易平台会有一系列负面影响。对于上市公司股东而言，交易成本高是最核心的。
一方面，通过大宗交易平台往往会有一定的折价。此外，券商也会收取万分之二到万分之三的手续费。
除了成本，大宗交易还有其他劣势。首先，由于折价，会对二级市场交易价格产生影响；其次，大宗交易的成交可以查询，暴露了减持行踪。
而通过ETF减持可以很大程度避免上述缺点。
ETF交易成本较少，换购ETF基金超过100万份额，手续费仅1000元，无其他交易费用和印花税。
而如果通过大宗交易，假设有一亿市值的股票要减持，不考虑折价因素，仅向券商支付的手续费就要2000-3000元。
并且，通过ETF减持，换购市值占流通市值比例5%以内均不需对外公告，也不会对股价产生负面影响。
但对于上市公司股东而言，所持股票有没有成为ETF的成分股，决定着能否通过这条道路实现隐秘减持。
据统计，目前上市的ETF基金有45只，涵盖了市场大部分的个股。此外，未来ETF会在行业方面深耕细作，对个股的覆盖度也会越来越高。
但目前通过ETF减持的大小非并未占主流。记者了解到，渠道依赖，操作复杂都是当中原因。
“我们这边客户有通过ETF认购阶段换股的，但是申购阶段很少。”上海一家券商人士表示。
