袁方晨
今年上半年国内哪种基金产品最热门？答案无疑是沪深300ETF。
5月28日，嘉实基金和华泰柏瑞基金（微博）的两只沪深300ETF产品上市交易。在深交所上市的嘉实交易总份额为193.333亿份，在上交所上市的华泰柏瑞交易总份额达到122.297亿份，均获市场极大关注。
自1993年ETF诞生以来，其集开放式基金、封闭式基金和指数基金优势于一身的特点带来了ETF的迅猛发展。ETF的前景到底如何？不如从海外ETF的发展中一探究竟。
ETF进入黄金期
20世纪70年代，美国出现了指数基金。指数基金类产品虽不能降低市场的不确定性，但至少降低了基金经理主动管理的风险。在之后的20世纪90年代，指数化投资又随着美国股市的大牛市为投资者所接受。这些都是ETF出场的前奏。
ETF（交易型开放式指数基金）是建立在开放式基金和单位信托基础上的一种创新产品，相较于我国直到2004年才成立第一只上证50ETF基金产品，美国比我国早了十余年：1993年，美国的第一只ETF基金出现。
其实在1989年，加拿大多伦多证券交易所于就已经发行了ETF的雏形产品——TIPS35。1993年，美国SEC首次比照美国1940《投资公司法》对投资公司的规定，批准发起设立ETF的豁免令，美国第一只ETF即SPDR诞生。
始于1993年的ETF革命，基本的出发点是解决流动性和风险，再加上全球化投资和交易所竞争，ETF的飞速发展并不难理解。当然，由于ETF的交易、投资操作相对股票型基金更加复杂，其发展的门槛也相对更高，所以ETF产品足足经过了5年市场教育和接受期，才逐渐进入拉升通道。
根据贝莱德的统计，截至2012年2月底，ETF全球管理资产达到1.7万亿美元，ETF资产规模过去10年里的复合年平均增长率为31.2%，2012年更有加快之势，前两个月即比2011年底增加近2000亿美元，同比增长12.8%。
自1999年以来美国ETF规模一直保持正增速，即使在金融危机时期也保持10%以上的增长。甚至2009年以来，美国的共同基金资金持续净流出，但ETF的年增长率仍保持在29%。2000年，美国ETF资产占美国公募基金的比重仅有1%，而截至2011年底，这个比重已达13%。
从地域上看，ETF发展最成熟的是美国及拉美地区。按照ETF注册地统计，美国是当前ETF数量最多，规模最大的国家：美国ETF规模占据了全球ETF总规模的70%以上，形成一家独大的局面。此外，近12%的ETF是跨境ETF，欧洲和亚洲的ETF规模分别占到8%和4%。在亚太地区分食了4%的市场份额中，中国的ETF资产仅占亚太地区的20%，这也给ETF之后再亚太区，特别是我国的发展留下了很大的空间。
“当我们看全球ETF增长趋势的时候，可以看到新产品不断推出，新的投资者不断加入这个行列，他们越来越多地利用ETF，用于不同的目的。其实我们现在已经进入了ETF发展最黄金时刻。2012年第一季度，ETF净值达到了历史新高。与去年第一季度相比，今年ETF的净值增长了57%，在今年的前三个月就净吸收了70亿美金的资产，非常激动人心。”NASDAQOMXGlobalIndexGroup指数服务总监RobertJ.Hughs说。
“现在全球一共有3100多个ETF产品。美国和欧洲是两块最大的ETF市场，有1200多个ETF——其实，美国一些资产管理公司还没开始做ETF。另外美国还有1200多家基金，如果每个注册的基金其中有一半会推出ETF产品，又会在美国增加 了500个ETF产品。在发达国家的ETF市场，还是可以看到巨大的增长前景。”他补充道。
创新不能想做就做
ETF是过去20多年全球金融市场发展最快的金融产品，这源于主动投资的失利。
在过去，共同基金很容易跑赢大市，而近两年却越来越难。海外数据显示，只有20%-30%的基金经理能够跑赢指数，而一个基金经理每年跑赢指数概率不超过10%，每年跑赢指数的概率只有30%，连续三年下来实际上只有9%的概率。
“大家看到美国标准普尔有几个基金经理连续十几年跑赢指数，他们已经是很有名的基金经理了，但是绝大多数的基金经理跑不赢指数。为什么这样？”景顺长城基金管理有限公司（微博）副总经理邓体顺说。
“就拿中国来说，现在有2000多家上市公司，每个星期至少有两三家企业上市，一年下来至少有两三百家，五年之后有3000家企业。一个基金经理其实很难对3000企业有了解。随着卖方信息更加透明，基金经理越来越难跑赢ETF。买ETF不会担心一个国家会破产——如果把钱放在一支股票上面真的会担心这个企业破产——因为你买的是一揽子几十家股票。对投资人来说，不管是机构投资者还是散户投资者来说多了一个选择。”邓体顺接着解释道。
最早的ETF投资是跟踪股票指数的，可以理解为投资股票的ETF。此后随着债券指数，货币市场指数以及各类衍生品的不断丰富，ETF投资标的也得到了不断扩张，出现了投资于债券的ETF、货币市场ETF、基于衍生品ETF等。经过十余年的发展与创新，以ETF为发端、交易所交易的指数基金已经从股票扩展到债券、货币、商品和私募股权等ETP产品（ExchangeTradeableProducts，交易所买卖产品，与ETF类似）。
然而这些创新，会牵扯到很多不同的层面，不能简单地想做就能去做。韩国未来资产环球投资集团（香港）ETF投资总监RogerLiu打了个比方：发ETF跟发公募基金性质完全不同，因为公募基金主要是一手包办，基金公司从发行、销售，到管理都是一手包办；可是ETF有一个比较特别的“利益生态链”，需要多方面的兼顾。比如，当时美国发展反方向ETF的时候，足足花了六年时间。
“韩国可能在产品的深度和广度走在前面，日本东京也开始在做所谓的反方向跟杠杆ETF，其他的交易所或2其他地区谈了很久。这牵扯到你要发什么样的ETF。在成本上面，每个地方发行的成本都不一样，有些地方成本高到很多人不愿意发行新的ETF，香港就是一个很好的例子。”Roger分析。
“另外就是市场的玩家。我们花很多时间发ETF，大家可能都考虑到只是发行者的问题，什么都是发行者的问题，其实我们要发行ETF，特别是创新上面我们要跟很多方的机构合作，比如说做指数的公司在指数的创新上面常常要坐下来一起研发，还有跟市商一起研究。”
事实上，虽然ETF在创新上的力度很大，但是传统ETF仍占据了主导地位。根据晨星分类，目前传统的股票ETF占据近70%市场份额；债券ETF发展速度较快，当前已经占到15%的市场份额；投资于黄金、石油等商品的ETF占比也较高。但是，货币市场ETF的发展尚处在萌芽阶段，当前仅有23只产品，占比不到0.5%。
集众投资优势
从本质上来讲，ETF其实是一种特殊的指数化投资工具。它具备一切指数投资具备的优点：比如投资操作透明、费率低廉、组合投资分散风险等，但这仍不是ETF的所有优势。
ETF还集开放式基金、封闭式基金和指数基金的优势于一身：可以像封闭式基金一样进行全天式交易；可以像开放式基金随时申购和赎回；也可以如同指数基金进行被动管理；甚至还可以发展相关衍生产品——所有的投资优势，都被其收入囊中。
“ETF可以很简单、很廉价、也很快地改变资产组合中的配置。我们可以在不同的资产类别之间改变权重，无论是债券、固定收益还有大宗商品，都可以很快地调整我们的资产配置，而且成本很低，流动性很高。在过去的几年为我们的资产配置增加了很多价值。”中国平安（微博）资产管理（香港）有限公司海外投资部主管本睿说。
RobertJ.Hughs表示，对于机构投资人来说，特别强调ETF的价值，非常重要的就是可交易性，机构投资人非常重视准入的好处；此外就是可交易性，因为机构投资人非常强调流动性，他们需要快速移动一大笔资金，而ETF就是一个非常好的工具，通过现金证券化也可以实现。还有就是速度——“今天纳斯达克（微博）市场上，低于1%微秒的速度以下都可以执行交易”。
“我自己都说不清楚速度有多快，机构投资人非常重视速度、重视流动性。ETF的这些特质使其对机构投资人非常具有吸引力。”RobertJ.Hughs说。
如今上市公司的数量涨势迅猛，基金公司如果对每只个股进行基于传统技术分析和基本面分析，无疑让成本越来越高，而人为选择及操作的不确定性，更是给这种投资增加了不确定性，而ETF恰好能很好地解决这一问题。
投资者对流动性的更高需求又给ETF产品提供了更广阔的舞台：ETP产品打通了股票、债券、商品和现金等传统大类资产，同时加入了杠杆、反向等对冲基金手段，并且由于在同一个交易所上市交易，又大大提升了投资者的投资效率，降低了交易成本。
