社保出资悬而未决 平安信托暂缓春华基金二期 募资跟踪

　　在2011年底平安信托通过发行一款平安财富秋实集合资金信托计划，为春华基金募得近20亿元后，双方后续募资合作却陷入停滞。

　　此前，平安信托一度打算采取多轮募资，协助春华基金完成200亿元总募资额度。然而，当春华基金投出近80%首期募资款后，二期募资迟迟不见踪影，令春华基金转而寻求社保基金出资。

　　不过，平安信托、社保基金与春华基金三方，因各自利益均迟疑不前——一方面平安信托等待春华基金先兑现社保基金出资“承诺”，作为二期募资试金石；另一方面，春华基金急需新LP，撬动社保基金出资。社保基金对春华基金的投资立项，却依然没有时间表。

　　三方“较劲”的背后，折射出PE信托产品时下的艰难。

　　社保基金尚未完成投资立项

　　平安财富秋实集合资金信托计划2012年第三季度资金管理报告显示，截至去年7月底，春华基金已完成两笔投资，一是投入16亿元购买华夏基金近10%股权，二是用8000万元购得一家医疗服务公司53%股权，两笔投资总额已占春华基金当前募资规模的81.74%。

　　按照惯例，一家PE基金投资额达到募资规模80%-90%，理应启动下一轮募资。

　　不过，受制PE募资环境低迷，二期募资迟迟未决。记者获悉，平安信托暂缓履约的主因是，此前在首期募资路演期间，春华基金管理团队曾提到社保基金将出资，但至今未能兑现，令平安信托部分LP开始问责。

　　“平安信托也在等待春华基金兑现承诺，作为二期募资的试金石。”一位接近平安信托的人士直言。然而截至目前，社保基金尚未完成对春华基金的投资立项。

　　记者独家获悉，当前社保基金正与中金佳泰PE基金敲定最终投资条款，至于何时投资春华基金，需要等到“中金佳泰”项目完成以后。

　　中金佳泰PE基金与春华基金几乎同一时期向社保基金申请出资，为何春华基金进度稍慢？一位接近社保基金的人士透露，主要源于对社保基金对拟投资基金的项目退出回报率有更高的考核标准。该人士解释，社保基金正在内部评估春华基金已投资项目退出前景——由于国内没有公募基金管理公司IPO先例，华夏基金要登陆资本市场，或许需要相关部门批准；医疗服务公司则在去年二季度刚进入试营业阶段。

　　“随着PE退出回报率持续走低，社保基金希望在决定投资一家PE基金前，能看到后者拥有高回报的退出案例。”上述接近社保基金的人士补充说。此前，社保基金之所以投资鼎晖二期人民币基金，是因为看到鼎晖一期人民币基金刚刚完成恒逸石化借壳上市。

　　目前，社保基金已完成对春华基金的尽职调查，何时投资立项，悄然左右着春华基金二期募资的时间表。

　　PE信托产品趋于隐藏出资人总数

　　平安信托暂缓为春华基金提供二期募资，是PE信托产品艰难过冬的一个缩影。

　　去年12月起，平安信托没能发行一款PE信托产品。

　　上述接近平安信托的人士直言，“连平安信托自主发行的鲲鹏系列PE信托产品也感到募资压力。”

　　PE信托产品募资艰难，无疑令信托公司失去一块丰厚利润。同时，信托公司收费标准也扶摇直上——除了募资服务费提高至募资总额的2%-3%，还要求每年分一半的基金管理费与20%-30%的超额利润分红。

　　在一位信托公司投资银行部负责人看来，募资难的主要障碍在于信托产品严格的身份界定。

　　所谓的严格身份界定，一是当投资项目IPO过会时，PE信托产品作为公司股东需要开包还原重新计算出资人数，并计入公司股东人数，一旦超过200人上限就需要重新压缩投资人数；二是发改委为打击变相的公众募资，要求集合资金信托的备案PE基金出资人计算其出资人总数。

　　为突破上述严格的身份界定，信托公司动足脑筋。如平安信托将平安财富秋实集合资金信托计划所募资金，先“交给”平安创新资本，再由后者作为单一出资人投资春华基金，由此隐藏出资人总数与身份。

　　“除非拥有社保基金等大型机构投资者出资背景，否则PE信托产品依然少人问津。”他直言。