借道QDII突破资金障碍 基金盯上跨境套利业务

　　跨境套利的蛋糕

　　对国内投资者而言，跨境套利属于比较“小众”的投资。但或许正是关注这类机会的群体不多，参与这块投资的私募过往业绩非常亮眼。

　　业内公开做跨境套利交易的私募基金倚天阁投资，在2007年底成立了信合东方合伙企业。截至今年8月底，产品的绝对收益为332.85%，年复合收益率29.5%。好买研究统计的净值显示，该产品在68个月的运作中，有8个月的净值下跌，其中跌幅最大的一次是9.18%，其余7个月的跌幅均在3%以内。

　　吴武泽告诉21世纪经济报道记者，他们第一单合作的私募机构，过去五年做跨境套利的年化收益率亦达到30%以上。

　　“信合东方合伙企业的业绩是在有限合伙的旧模式下获得的回报，如果不考虑扣减的税负成本，估计回报会更高一些。”好买研究员卢杨长期跟踪研究私募基金。据其了解，私募基金做跨境套利，其操作模式是在国内成立一家有限合伙企业，同时在开麦群岛注册全资子公司。

　　“私募基金每年根据投资者的需要，向外管局和商务部申请贸易额度，从审批到资金出境，整个流程大概要半年。”卢杨介绍，因为资金出境走贸易额度审批艰难，这促使私募基金不得不严格控制产品的规模。

　　一笔成功而严谨的跨境套利，基本上要保持在两个市场中，多空资金1：1的平衡。在两家公司模式下进行跨境套利，资金头寸如何轧平是个难题。

　　“通常完成一单跨境套利，很有可能一边市场头寸亏钱，另一边市场则是赚钱。在人民币外汇管制的情况下，两端资金要迅速完成划转和结售汇，将投资资金及时进行1：1的平衡存在一定的困难。”吴武泽介绍。

　　国内外两家公司的模式，不仅操作麻烦，但更让私募基金感到头疼的是比较高的税负成本。

　　由于运作麻烦、税负负担较大，有很多看中境内外套利机会的私募，都打了退堂鼓。

　　“合伙企业有较高的税收成本(营业税)，做多空对冲，只要有盈利就要交税，而亏损是不能抵消的。QDII 额度上，以往外管局流程要走半年，要看额度才接受投资者。”上海一家私募基金董事总经理向21世纪经济报道记者表示，他曾经想过走有限合伙的模式做跨境套利，但后来因模式复杂、成本高昂而放弃。

　　华泰长城期货一位资深人士向21世纪经济报道记者介绍，国内有一批投资者在做跨境套利业务，但因为没有正规合法的渠道可以将资金运出去，所以规模做不大。据其了解，全行业做跨境套利的资金规模约有200亿元，但专业机构并不多，普遍以大户为主。

　　21世纪经济报道记者从圈内了解到，近期有家私募基金舍弃了有限合伙的旧模式，通过间接借助基金公司QDII资格做跨境套利业务。

　　“私募在信托平台发行产品，再借基金子公司的通道。但因为基金子公司没有QDII资格和额度，子公司再借助母公司专户资管计划对接子公司产品。”一位业内人士介绍，产品放在基金子公司，国内净值核算部分由子公司负责，而海外净值部分则由母公司完成。