经济弱复苏 权益资产配置价值凸显

　　□方正富邦基金 沈毅

　　中国经济在经历了从2009年末到2015年末长达五年的经济增速回落之后，在2016年出现了增速逐步企稳的迹象。

　　我们认为，目前GDP6.5%左右的增速，可能已经是今后五到十年内的平均水平。2017年国内经济的整体增速有望维持好转的势头。但经济增长的结构性调整仍将持续。受相关行业政策的影响，房地产汽车等的增速可能放缓，同时消费类及服务业的推动力将继续增强。另外，物价回升，使得货币政策由中性偏宽松转为中性偏谨慎。

　　从增长结构角度分析，内需增长、第三产业比例在稳步提高。2016年二季度以后，房地产销售与汽车销售成为经济增长的两大亮点。物价触底反弹，相当多的过去几年持续低迷的周期类行业景气度回升。人民币汇率在经历前期的快速调整之后，对于出口的积极影响正在体现。另外，根据目前对于房地产市场的草根调研，三、四线城市房地产整体去库存的进度高于市场此前的预期，一、二线城市的房地产市场除个别城市外，依然保持了强势。地方政府开展基建投资的意向也比去年有改善，因此预计固定资产投资增速将反弹。

　　海外经济复苏，美元走势强劲，对人民币汇率形成持续压力，预计今年美国经济仍可维持较好增长，但欧洲经济以及除中国以外的东亚经济仍面临着相当大的不确定性。美元因此可能仍然较强，人民币被动贬值的压力仍存，但主动贬值的可能性较低。在汇率趋于稳定的大环境下，出口也会改善。

　　2017年的风险因素，笔者认为一是人民币持续贬值的压力，二是银行坏账风险，且两者存在交互加强的可能。考虑到2016年末以后，外汇流出的管制已经大为强化，且人民币的基本面未大幅恶化，持续贬值的可能性较低。另外，国内的银行坏账已经开始通过资产管理公司的方式进行了消化，而资产管理公司收购不良资产的折扣率，近期已经见底回升，这方面的风险正在缓解。混合所有制改革、清理僵尸企业，对于信用评级较低、现金流状况较差的企业是风险也是转折的机遇。

　　我们预计2017年，我国经济将持续弱复苏。历史经验表明，在经济周期触底回升，通胀维持2-3%的情况下，权益类资产具有最高的配置价值。目前，国内股市的估值水平仍维持分化的格局，大盘股基本在历史估值水平以下，而小盘股仍普遍不低。新股发行速度偏快，但整体发行量占总市值比例不高，解禁压力持续存在，但解禁量变化不大。市场增量资金仍以保险等国内机构投资者为主体，私募等社会资金未有大幅度增加。综合考虑经济与物价回升、货币中性趋紧、投资者偏好等因素，我们认为近期低估值高分红的股票如保险银行等或有机会，也可关注周期类品种如石化、零售、国企混改等。同时，医药、高端装备制造、电子信息产业等仍将是值得长期关注与发掘的主要方向。