招商基金姚飞军：“固收++”为绝对收益投资添利器

　　由于定增市场持续复苏，如今公募基金在“固收+”产品基础上，也开始积极关注定增，开发出“固收++”新品。从市场数据来看，2020年定增已发竞价项目的浮动绝对收益率均值表现亮眼，对“固收++”产品的绝对收益思路而言，定增正成为一个极为重要的投资领域。

　　定增盈利效应较显著

　　再融资政策修订从投融资两端进行优化。对上市公司融资端的优化，主要体现在创业板再融资条件的精简放宽。而投资端的优化则反映在减少投资约束、激发投资活力，坚持市场化发行导向，表现为提升定价吸引力，降低投资周期和退出难度，提高单个项目投资者参与数量上限，同时为规范定增市场投资，首次明文规定禁止保底保收益行为，引导定增投资回归价值投资本源。

　　在扩大折价空间、缩短投资者投资周期的双重吸引下，定增市场投资热情再度点燃，再叠加更加便利宽松的融资条件，上市公司的定增融资需求也得到持续释放。

　　新政实施以来，定增市场发行端持续升温，上市公司募资难度降低。据统计，2020年前三季度累计发行竞价项目139个，募资总额2624亿元，同比分别增加35.58%和21.30%。其中，按新规发行的竞价项目有110宗，募资额合计2152.06亿元。与此同时，定增市场募资难度明显降低，新规下竞价项目平均募资率高达92.46%，70.91%的项目募足资金，而今年按旧规发行的竞价项目平均募资率为73.64%，仅35.71%的项目募足资金。

　　从投资端来看，新政后盈利效应较为显著。截至11月17日，2020年已发竞价项目的浮动绝对收益率均值为24.02%，正收益占比80%。

　　助力实现绝对收益

　　对于公募基金，定增市场在绝对收益策略中是一个很重要的投资领域，一方面是因为定增的折扣提供保护，另一方面是公募基金参与定增有较为明显的优势。

　　定增新政进一步下调发行价格底价，由之前的不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的9折改为8折。这意味着参与定增，最低可8折买入，提供了价格保护。虽然不是所有定增标的最终的发行价格都可以给到8折折扣，但在市场询价机制中，最终的参与价格较基准日以及较现价基本上都会有不同程度的折扣，对于绝对收益投资来说比较有利。

　　另外，公募基金参与定增有明显优势，尤其是对于权益规模越大的公募，优势愈发明显。主要由于公募基金买入股票通常金额较大，若在市场中直接买入，不可避免地会对市场带来冲击，抬高股票价格、摊高买入成本。且由于成交额限制，公募基金从重仓买入股票到建仓完毕，通常最快也需要5-10个交易日。若股票处在上升趋势中，时间成本也会明显抬高买入成本。如若通过定增参与股票，则可提前锁定参与价格区间，且可在发行价格直接锁定大额股份，避免在二级市场买入所带来的冲击成本和时间成本。

　　参与定增也存在一些弊端，比如参与定增需要锁定半年，可能导致无法在最优价格卖出股票。另外，若定增基准日选定后，股票价格开始趋势性下跌，则不如直接从二级市场买入。如何更好地通过定增实现绝对收益？

　　第一，以长期视角深度研究优选公司。参与定增的股票必须有较长成长周期和长期投资价值，不受短期的市场波动干扰。相对而言，在选择定增股票时，更倾向于处在底部周期即将反转，或处在景气周期的行业，且该股票需要在所属行业中具有明显的竞争优势和较高的行业地位。

　　第二，结合市场周期做好择时。按照市场的周期规律，通常一个牛熊市的周期为1-2年左右。当市场步入熊市，即便再优质的个股可能也会有较长时间或较大幅度的下跌。所以，择时能力对于参与定增而言也至关重要。