广发基金刘玉：选择景气向上行业 聚焦绩优白马股

　　2008年以来，笔者步入证券行业已将近13年，期间经历了三次牛熊转换，并在投资实践中不断成长。从事基金管理以来，笔者始终坚持自上而下把握大方向，从好的赛道里面精选公司，并希望能为持有人勾勒一条稳步向上的净值曲线。在组合管理上，笔者按照“核心+卫星”策略来构建组合：“核心策略”聚焦绩优白马股，“卫星策略”做景气度向上的投资。

　　自上而下选行业 双重维度选公司

　　笔者的投资框架可以用一句话来概括：自上而下把握大方向，从好的赛道里面精选公司。

　　首先，产业选择。笔者会自上而下思考全球经济状况、市场流动性、产业发展变迁、行业景气周期等，再以此为基础去选择受益于经济发展、市场需求在增长、能不断做大的成长行业。

　　其次，精选公司。精选公司包含两层含义：第一层是看公司所处的产业环境和行业格局等，如果产业处于成长期并具备长期稳定性，行业壁垒已经形成，能为企业长期稳定的业绩增长提供保障。第二层是评估企业的长期价值。笔者常用的一种思考方式是，假如有足够多的钱，公司没有上市、不存在股价波动，那么我会愿意以什么样的价格买。从这个维度出发，会着重研究这家公司的永续经营能力，看ROE、自由现金流等指标，筛选出来的大概率是具有一定成长性的龙头公司。

　　这些龙头公司虽然没有位于产业发展初期的公司业绩弹性那么大，但企业已经具备很强的行业壁垒，在品牌、渠道、产品类别、研发、市场定价等方面都具有很强的竞争力，成长的确定性更高，下行风险相对可控。这类龙头公司在行业景气度上行时，往往能赚取更多的利润；在行业景气度下行阶段，也能提高市场占有率。

　　在笔者的认知中，对于做好投资这件事来说，选择行业的重要性大于选择个股。一方面，以自上而下的视角选择方向，犯错误的概率相对较低。另一方面，在研究行业时，不可避免需要研究行业格局等因素，其实就是在研究排名靠前的龙头公司。因而，在研究个股时可以起到事半功倍的效果。

　　“核心+卫星”策略构建组合

　　落实到组合管理上，笔者按照“核心+卫星”策略来构建组合。其中，“核心仓位”选择长期景气向上行业的绩优白马股，赚业绩增长的钱；“卫星仓位”选择景气拐点行业的弹性品种，赚景气度向上的钱。

　　具体而言，“核心策略”聚焦绩优白马股，他们属于ROE、ROIC较高，企业的自由现金流与经营相匹配，业绩增速在20%-30%的行业龙头。我们曾对沪深300指数成分股过去十年的收益进行回溯，结果发现，它们带来的回报其实就是指数成分股的业绩增速。同理，我们选择业绩稳定增长的公司，赚的就是确定性较高的业绩增长的钱。不过，对于这类仓位，笔者并非长期持有不动，而是会结合估值水平进行动态调整，从而让组合持仓保持较高的性价比。

　　“卫星策略”的定位是做景气度向上的投资，这部分仓位对公司财务指标没有那么高的要求，只要行业景气度向上，供给收缩导致价格不断提升，或者需求的大幅扩张导致的景气度上升，都属于行业景气度向上的投资范围。

　　“核心+卫星”的投资框架看起来简单，但是它覆盖的行业范围会比较广，尤其是在卫星策略部分，只要有周期属性的行业都会有景气度向上的阶段，这需要基金经理具备能熟悉产业发展脉络和周期波动，具有行业比较的能力。