博时基金沙炜：把握结构性机会 挖掘周期板块“金矿”

　　近期A股市场的资源周期股再度大幅上涨，“煤飞色舞”行情再现。今年以来顺周期整体表现抢眼，与全球宏观经济复苏和国内政策直接相关，也与核心资产阶段性估值消化相关。下半年随着海外复工复产推进，我国出口份额和宏观经济存在不确定性，基于宏观和行业景气的贝塔行情也具有不确定性，周期板块更多的将是结构性机会。

　　周期资源股或高位震荡

　　4、5月资源周期股再现“上涨潮”，与国内外的一系列经济数据和政策相关。首先是美国披露的3月份居民收入和消费数据。在拜登政府新财政方案刺激下，美国居民收入再次大增，商品消费继续增长，而国内4月出口继续超预期。同时今年以来国内进口额增速明显更高，中国进口了更多的原材料来满足全球商品需求，对钢铁、煤炭、有色金属的需求产生直接拉动。

　　从季节性来看，4、5月份是国内生产旺季，库存数据较健康。但另一方面，钢铁、煤炭、有色金属的价格不断走高，已经导致很多下游行业盈利受压、开工率下降，需要密切观察需求以及宏观政策的影响。

　　同时，需注意欧美疫苗接种完成后中国出口总量和结构的变化，其次是国内以及美联储宏观政策的演变。短期来看，综合考虑国内外政策的边际变化以及需求的季节性等因素，未来观察点预计在6-7月份。长期来看，目前绝对价格过高不是常态，预计周期资源股或将高位震荡，关注长期供需逻辑和格局较好的板块。

　　关注周期板块结构性机会

　　周期板块涵盖A股市场1/3的市值、1/3的行业数量和1/3的公司数量，范围广权重大，板块内部的差异性也非常大。

　　参考美日工业化结束后资本市场的发展历史，从长周期来看，随着中国经济转型和投资率的下降，周期板块的市值占比将呈长趋势下降。今年以来顺周期整体表现抢眼，与全球宏观经济复苏和国内政策直接相关，也与核心资产阶段性估值消化相关。下半年随着海外复工复产推进，我国出口份额和宏观经济存在不确定性，基于宏观和行业景气的贝塔行情也具有不确定性，周期板块更多的将是结构性机会。宏观层面，笔者认为未来半年较确定的是海外工业复苏，而长期确定的方向是制造业升级和“碳中和”等大方向，对应到周期板块，结合各具体行业长期发展空间和确定性，我们看好的方向包括“碳中和”产业政策下的电解铝、化工、清洁能源运营，制造业升级的特钢、玻纤等新材料，以及受益于海外强复苏的机械、有色等。

　　周期板块中有很多高成长、高ROE和低估值的“金矿”，但板块整体良莠不齐，且很多工业品离我们的生活较远，波动性也相对较大，需要通过专业深入的研究进行挖掘和持续跟踪。在目前我国经济提质降速和转型升级的大背景下，建议投资者也能够用中长期视角来审视各个细分行业和龙头企业的长期发展空间和确定性，不应只着眼于短期的行业景气和企业盈利波动，以及绝对的低估值高分红等因素来选择投资标的。

　　看好低估值高成长方向

　　展望2021年下半年，从政策面来看，2021年政策基调为“不急转弯”，政策重心是科技、消费和“碳中和”，可以明显感受到政府呵护经济的努力和推进改革的决心，整体上预计国内政策有序退出，财政和信用偏紧，而流动性为中性略宽松，以应对国内外经济的不确定性。

　　从经济面来看，虽然存在较多不确定性，但权益市场的结构性机会仍存。我们看好一些估值较低并且确定性较高的方向，如受益于海外的服务业与制造业复苏，以及受益于中国“碳中和”政策的周期行业，或将迎来一轮新的盈利增长。在笔者看来，“碳中和”将是未来中国经济高质量发展的主轴之一。我们看好“碳中和”大方向，包括清洁能源、电动车、储能等直接受益于能源结构优化、未来有望进入显著扩张期的领域和环保节能、减排检测、能源清洁利用、金融服务等配套服务领域，以及供给端有持续收紧压力的一些传统高耗能行业中的龙头企业。

　　在此背景之下，笔者也将持续以自上而下用周期思维来做投资，优选长期具有明确增长空间、格局稳定的行业及公司，规避萎缩的或长期格局不确定的标的。