泓德基金于浩成：把握长期主线 聚焦低碳与新消费

　　“每个基金经理都会面临投资不可能三角（高成长性、高ROE、低估值）的抉择，我不是风险偏好特别高的人，不做激进派，而是对公司进行深度研究并综合考虑后再进行决策。”泓德基金基金经理于浩成在谈到自身投资框架时说道，用一句话总结就是：谋定而后动，知止而有得。

　　于浩成表示，2022年PPI大概率趋于见顶，此前大宗商品涨价较多，对中下游企业产生挤压，未来此类情况将有所改善，具体板块方面看好低碳、新消费等方向。2022年1月17日，于浩成将带着他的新基——泓德产业升级混合再出发，为投资者提供良好的资产配置。

　　不可能三角取舍

　　在过往九年多的投资管理生涯中，于浩成的整体投资风格偏成长。颇为独特的是，他习惯于用周期的视角看成长。

　　“所有事物及板块发展都呈现一定周期性，有的行业例如制造、科技等行业周期波动大，消费、医药等行业周期波动小，有的体现景气周期，有的则体现产品创新周期，但优秀的公司均呈现螺旋式的成长曲线。”简单来说，可以划分为价值、新兴成长、周期成长、周期四类。

　　具体到投资中，于浩成倾向于投资新兴成长和周期成长这两类标的。他表示，处于新兴成长期的公司，发展空间大；对于周期成长公司，需要研判行业景气度，在周期的贝塔中寻找具备成长的阿尔法。“对于第一类公司，在明确市场空间与竞争格局的情况下我会选择长期持有。在行业贝塔机会没有显现的时候，坚持精选阿尔法，等行业贝塔到来时，就会进入相对舒服状态；对于第二类公司，需要做一些逆向投资，根据行业景气判断经验，在行业景气度较低的时候发掘标的。”

　　“对于新兴成长投资，需要经历‘播种阶段’，否则很难完整获得产业发展的红利。对于周期成长的投资，考察维度则在2-3年。将这两类公司放在组合中，组合的波动也不大。”于浩成表示。

　　在此过程中，于浩成还会从中观视角出发，增加对产业的研判。“按自下而上的理念，基金经理往往会在一个产业链中只买入一家标的。实际上，一个产业链条中具备不少优质标的，尤其是一个产业在未来两、三年的时间维度中都有较好表现。若没有中观视角，大概率对产业技术更新的速度和产业周期的发展较难有深度的理解。”于浩成如是说。

　　具体到公司筛选而言，在于浩成看来，每个基金经理都会面临高成长性、高ROE和低估值的不可能三角，在具体的投资中需要有所侧重。有的基金经理注重估值，那么会在成长性和公司盈利层面进行取舍，这也形成了不同的投资流派。对于于浩成个人而言，他则优先考虑成长性和盈利质量两方面，对估值的容忍度会相对高。

　　“虽然很难买到特别好又特别低估的公司，但可以适当地选择估值稍低的公司，例如挖掘次新股以及景气度高的公司。”这在他的前十大持仓中也可以看到，部分偏中小白马公司的布局时间非常早，这些标的为组合带来很高的投资回报率。

　　关注低碳与新消费领域

　　自2021年加入泓德基金至今，于浩成现任基金资产管理规模达187亿元。在一定程度上，对他的投资行为也有一定的影响。其中之一就是换手率的降低，相比此前，他的持仓周期维度有所拉长，短期博弈色彩浓厚的波动已不参与；其二就是拓展能力圈，在原有制造业和科技的能力圈范围内，扩大至消费、医疗等板块，以为投资者带来更好的持基体验。

　　作为一名成长风格基金经理，于浩成还会进行组合的动态调整，在新兴成长和周期成长之间或在两类风格内部进行结构性调整。“仓位选择不在我的考虑范围内，季度间不会出现较大变化，主要是在新兴成长和周期成长之间，根据景气周期不同，进行一些分散投资。”他说。

　　2021年，A股结构性行情特征显著。对于2022年，于浩成表示，2022年经济稳字当头，PPI见顶回落，此前大宗商品涨价较多，中下游企业挤压明显，未来此情况将改善，长期投资主线为低碳、新消费等方向。

　　具体板块方面，他看好新兴成长中的新能源、半导体、智能驾驶等方向，而周期成长中看好中、下游制造、航空、消费升级等方向。新能源板块正经历从“0-1”迈入“1-N”的阶段，未来仍有10倍的成长空间，国内企业在该产业中具备全球优势；而智能驾驶正处于“0-1”的导入阶段。此外，在中、下游制造业中，此前因涨价而受损的机械、汽车、家电仍长期看好。