中泰资管姜诚：价值投资的内核是以资产视角衡量价值

　　中证网讯（记者 张凌之）为期一个月的雪球基金直播节即将进入尾声。近日，雪球人气用户、中泰资管基金业务部总经理姜诚来到直播间，与雪球创始人方三文带来了一场关于价值投资的对话。 

　　关于价值投资，市场上的定义非常多。但姜诚的观点不同，他认为很多定义都是围绕着外延、动作或者表现形式在打转，“价值投资的内核是以资产的视角，以尽可能低的价格去买尽可能好的资产，以内部收益率来衡量，这是我所理解的价值投资。所以持有期的长短反而是一个被动的变量，包括是集中还是分散等等。”

　　理解价值与价格

　　姜诚被很多基民称为“深度价值投资践行者”。“用尽可能低的价格，买尽可能好的资产”是他的投资框架。

　　在他看来，价值投资买入的前提不是基于对一只股票的价格趋势的预判，因为价值投资的关注点是研究资产。资产可以通过长期运营或阶段性持有带来现金回报，价值就是由这些未来的现金回报所决定的。而价格只是外生变量。

　　“价值投资是现金流折现的一种思考方法，而未必是我们可以直接拿来用的模型。”他说道。

　　在对谈中，方三文还问到，如果过去三年是结构性的“熊市”，买入的股票都没涨，甚至腰斩了，这个结果是否能坦然接受？

　　“我们买的时候想的就是不利的局面。”姜诚回答说，重仓一只股票的前提是能够容忍它的缺点，而不是无限放大它的优点。过去几年并没有碰到过重仓股腰斩的情况，但如果买的重仓股一直不涨，绝大多数情况下会继续拿着；如果由于不涨导致估值水平进一步下跌，可能还会加仓，而这些操作的前提是这只股票物超所值，而非价值陷阱。

　　“我也从来不会去假设市场会给一只股票在特定的时间什么样的估值水平，所以我只能老老实实地去从内部收益率的角度思考，如果这个票我买了之后永远都卖不掉了，这个票我还敢不敢拿。”姜诚说道。

　　以回避错误的方式来逼近正确

　　在投资中，姜诚更看重的是行业的稳定性，或者说是商业模式的稳定性、竞争格局的稳定性。他认为，长期回报跟一个行业或者赛道的需求空间没有必然联系，如果一个有很大的空间的行业，没有办法形成稳定的竞争格局，就很难去识别其中的Alpha。

　　另外，姜诚表示，还需要排除掉伪龙头的行业。用一些经典的定量指标来看，觉得某些行业可能会是强者恒强，比如重资产的行业，觉得它有规模经济性，其实未必。对于重资产的业务，要分门别类挑选，它是不是真的能够带来成本上的领先。

　　“我们的组合里少有特别热门的公司，一方面是看不懂，另一方面是有担忧，担忧和我们‘慢变’的标准不太符合。”姜诚表示。