富国基金张明凯：信心修复方向确定，但波动依旧

　　■ 富国基金专栏

　　去年以来各类资产均出现较大幅度波动。股票源于市场对各种客观不利因素下国内长期增长的担忧，除了部分上市公司业绩出现回落，更重要是估值水平从均值附近快速回落至历史低位。债券则源于较低的收益水平难以对风险波动形成抵抗，当预期边际变化时，会迅速击穿各类资管产品的业绩目标，随之而来的赎回对产品投资本身又形成负反馈。

　　进入到2023年，我们看到经济基本面正出现边际上的变化，其中春节期间出行和电影票房基本回升至疫情之前，整体消费力虽较2019年仍有差距，但较过往两年的修复斜率则超出预期。其次年后部分商品价格也开始有所提升，二手房销售出现底部回升，同比也好于去年同期。最后政策端对于经济增长诉求较为明确，对部分仍存在困难的行业持续给予支持，后续仍然会有相关支持细节出台。总体而言，目前除了数据上的验证之外，最为关键是信心的恢复，不仅仅表现在消费意愿的迸发、也将反应在未来投资和工作生活中。外部对国内经济的复苏反应仿佛更加强烈，人民币汇率从7.3的水平大幅升值至6.7，2023年以来北上资金持续流入，规模也超1500亿元，作为具有疫情冲击恢复经验的主体，外部也更加认可这种确定性。当然除了这种基本面上的验证，长期上我们更加相信社会更阶层对提升自我生活水平与生活质量的诉求，虽然国内人口增速进入拐点、甚至阶段上可能出现下降，但社会发展驱动力的主体终将由广大的80后、90后、甚至00后组成，其发展动力中长期是毋庸置疑的。这种信心的修复一方面将带动经济基本面的企稳回升，另一方面映射到资产表现上则可能是企业盈利预期的修复，这种修复将直接体现在估值水平上。

　　当然，也应该看到方向的确定也并不代表修复节奏出现台阶式的跳跃。政策端的落地需要时间，而项目从投入到产出也需要一定周期，而更广大的社会资金可能需要在看到具体项目的投入产出，衡量资金成本后才能形成正向循环，这就使得信用派生是一个逐渐的过程。在外部性上，人民币汇率进入到6.7之后，将告别快速升值阶段，也面临着部分资金获利回吐的压力，后续基本面数据的验证将成为支撑持续性的关键。当然除了基本面修复方向上的确定性之外，我们也面临着疫情反复存在的不确定性，各阶层项目落地进程和各方配合节奏上的差异，更重要的是最终形成实物投资和利润，与此前投入预期之间可能也存在一定差异，这些都可能带来资产端的波动。

　　面对这种不确定性，相对于单一资产的波动都是难以避免的，而固收增强类产品则能够更好的平抑这种波动。一方面债券利率水平已经达到可以对冲部分风险的程度，另一方面具有权益配置比例限制、以及一定回撤控制理念的产品，能够将波动性控制在大众能够承受的范围之内。投资这类产品可以更好的避免在长期方向确定环境下，因为短期市场波动所带来心理上的患得患失。从过往历史来看，固收增强类产品在牛市环境下一样能够带给投资人较好的价值回报，并在持有体验上有极大改善。当投资人在面对难以抉择，同时内心又心向阳光之时，可以将资产布局重点放在固收增强领域，上有望获得显超同期通胀水平的持有回报，下可以获取相对稳健的表现，力争实现进退可兼顾的目的。

　　（本文作者为富国天丰、富国收益增强等基金基金经理张明凯，以上内容不代表对市场和行业走势的判断，也不构成投资动作和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）

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