海天味业:调味品龙头扬帆资本市场,放眼未来海阔天空

    公司是调味品龙头,具备很强的产品力和品牌力,产品涵盖8大类200多个品种,其中金标生抽、草菇老抽、蚝油和黄豆酱等产品已成功销售数十年。“海天”品牌经过十多年的培育,已成为全国性知名品牌。公司规模优势明显,酱油、酱类和蚝油产品销量全国第一。公司已搭建并在不断完善业内最强渠道平台,拥有2100多家经销商,12000多家分销商/联盟商,覆盖50多万个直控终端销售网点。虽然是龙头,但公司却是年轻的企业,员工平均年龄不到30岁,高管年龄集中在30-50岁,年富力强。

　　未来将受益消费升级、渠道下沉和行业整合

　　首先受益于行业的稳定增长,调味品行业规模2000亿,长期收入利润保持两位数增速,盈利能力稳步向上,净利率高于啤酒。行业将受益消费升级,酱油由浓转淡,蚝油等中高档调味品加速渗透,地域口味全国化都将帮助行业未来实现量价齐升。其次,公司未来将深更地市和县级市场,提高乡镇、农村市场占有率。最后,调味品行业高度分散,全国规模企业1000家以上,公司将利用龙头和资本优势受益行业整合。

　　盈利预测与估值定价:公司规划未来五年将保持年均15%以上的销量增长,15年酱油销量达到150万吨,且中、高端产品比重逐年上升。我们预测公司13-15年整体收入增长19%、18%和18%,预测13-15年净利润为16、19.3和23.3亿,同比增长33%、20%和20%,全面摊薄EPS分别为2.03、2.45和2.95元。我们选取了两类公司作为可比公司,一类是快消品行业龙头,一类是调味品企业。可比上市公司2013年平均P/E为30倍,2014年平均P/E为24倍。我们预测公司未来三年利润CAGR为26%,给予14年22-25倍目标P/E,合理估值区间为53.9-61.25元。