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中信海直（000099）：转债发行匹配机队规划，海油通航加速业务成长
来 源： 兴业证券 撰写时间： 2012-12-16
近日中信海直公告，公司获证监会核准向社会公开发行面值总额6.5亿元可转换公司债券，期限6年，即自2012年12月19日至2018年12月 18日。本次发行可转债票面利率：第一年到第六年的利率分别为：第一年为0.5%，第二年为1.0%，第三年为1.5%，第四年为2.0%，第五年为 2.0%，第六年为2.0%。本次发行的可转债的初始转股价格为7.10元/股，转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日 止。
点评：
发行可转债缓解机队扩张带来的财务压力
为了满足日益增长的海油开发对直升机服务的需求，尤其是深海石油开发业务的增加，公司未来几年制定了庞大的飞机引进计划，预计公司 2012～2015年分别交付4、4、1、2架直升机。目前，公司资产负债率33.79%，主要为长期借款（占公司总负债的73%），与公司购置直升机项 目投资回报期较长等经营实际相匹配，偿债压力小。但未来若要实现如此大规模的机队扩张，财务压力必然加大。
公司通过此次可转债的发行，可为前4架EC225LP大型机筹集资金。购置大型机有利于公司不断提高海上石油直升机飞行服务的作业能力，稳固并扩大 公司在海上石油直升机飞行服务的市场份额，增强公司核心竞争力。同时又能契合石油公司对直升机“喜新厌旧”的特点，有利于提升收费水平。经公司测算，全部 购置7架EC225直升机方案的税后财务内部收益率为9.4%，投资回报期为12.13年，公司盈利水平有望得到提升。
此外，由于欧直系列飞机已在公司服役多年，且公司已具有欧直飞机维修许可和技术实力，公司对其的维护和运营将较为顺畅，购买EC225LP后无需为适应新机型而花费额外成本。
可转债将使得股本逐渐稀释从而避免一次性摊薄导致的业绩下滑，分析师认为对公司和市场而言都是最佳选择。大型机队的扩张虽然带来财务压力，但长期来看将有效改善公司机队结构，提升盈利水平，巩固市场地位。
博弈政策红利释放，行业有望迈入发展快车道
2012年7月份，民航局先后颁布了《促进民航业发展的若干意见》和《通用机场建设规范》，未来将在通用航空机场等基础设施建设、空管系统升级换代、低空空域开放等方面给予积极引导和政策倾斜。
此外，年底至明年，通用航空其他产业政策也有望密集出台，值得关注。首先，我国低空空域三大核心管理办法中的两个--《低空空域划设规定》、《低空 空域管理使用规定》有望出台，另一个《通用航空任务审批办法》也在制定中；同时，我国通用航空产业补贴政策也已拟定将择机推出；民航局也在加紧酝酿支持公 务航空发展政策，推进大都市周边公务机场建设。国家空管委领导在8月份表示，上述政策组合拳将解决我国通用航空产业发展面临的瓶颈问题。
通用航空相关法规政策的出台，有望使行业迈入发展快车道。中信海直作为中国最大的通用航空运营企业，在直升机运营维修和培训、公务机托管运营等方面都有深厚积淀，行业发展前景的突破有望使公司业务进入快速增长阶段。
盈利预测与估值
假设2013年公司完成可转债发行，分析师预测2012～2014年公司EPS为0.31、0.36、0.42元，对应PE为23、20、17倍。考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间，继续维持增持评级。
（证券时报网快讯中心）
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