中国网6月14日讯 2012年《金融蓝皮书》是中国社会科学院金融研究所组织编写的年度性研究报告，本报告已经连续出版多年，日益受到市场的关注和学术界的高度评价。本蓝皮书概括和分析了2011年中国金融发展和运行中的各方面情况，研讨和评论了2011年发生的主要金融事件，使读者系统了解把握中国金融发展和改革的脉络、规律及走势。
(一)货币供应量增长率大幅下降
货币供应量是中国人民银行的重要货币政策中介目标，货币供应量的波动又与经济的周期波动具有较密切的关系。2011年，中国人民银行采取了多种手段实施紧缩性的货币政策，试图抑制不断上涨的CPI增长率，同时，经济增长率放缓，货币需求相对下降，加之外汇储备增长率的下降，使得2011年中国货币供给增长率大幅下降。2010年底，广义货币M2的增长率为19.7%，狭义货币M1的增长率为21.2%，而在2011年底，中国广义货币M2的余额为85.2万亿元，较2010年底增长13.6%;狭义货币M1的余额为29万亿元，较2010年底增长7.9%。可见，两个层次的货币供应量，均在经历了2009年和2010年的大幅增长后，2011年增长率明显回落，M2和M1的增长率2011年分别较2010年下降了6.1个和13.3个百分点。进一步比较来看，到2011年，M2和M1的增长率已略低于过去十多年的平均值。这表明，单就紧缩货币供应量而言，2010年以来央行所采取的紧缩性货币政策，还是收到了明显的成效。2011年中国货币供应量增长率大幅下降，在经历滞后反应后，通胀率在第三季度之后逐渐回落。由于货币供应量增长率仍处于较低水平，中国通胀率在未来数月内仍然保持在相对较低的水平。
(二)基础货币
基础货币是决定货币总量的一个基本因素。到2011年底，中国基础货币余额达到了22.5万亿元，较2010年底的18.53亿元增长了21.4%，基础货币增长率较2010年的28.7%明显下降。2011年基础货币总量增加，主要受央行提高法定存款准备金率及中国人民银行公开市场操作变动的影响。2011年，央行先后6次提高法定存款准备金率，且扩大了缴存准备金的存款范围。由于法定准备金是基础货币的一个重要组成部分，商业银行持有的中央银行票据并不计入基础货币，因此，多次提高法定存款准备金率自然地增加了基础货币的总量。2010年各月基础货币增长率呈上升趋势，但2011年基础货币增长率有所下降。不过，鉴于法定存款准备金率在中国人民银行的货币政策操作中占据了极为重要的地位，提高法定存款准备金率而导致的基础货币的上升，并不意味着中国货币政策是宽松的，金融体系的流动性供给充裕;恰恰相反，由于过高的法定存款准备金率，商业银行的超额准备金减少了。因此，高法定存款准备金导致了高基础货币余额，反而表明货币政策是趋紧的，货币市场利率、金融机构贷款加权利率均因法定存款准备金率的上升而上升。
(三)信贷
信贷在中国宏观调控中具有举足轻重的作用。虽然早在1998年中国就改革了货币调控机制，试图通过公开市场操作、法定存款准备金率等手段来调控货币供应量，达到保持物价稳定并以此促进经济增长的目的，但事实上，信贷在政府的宏观调控中的地位和作用并没有因此而削弱，信贷总量仍是中国人民银行进行货币调控的重要中介目标，形成了央行既调控货币供应又调控信贷总量的独特货币政策操作目标。信贷总量的变化也在一定程度上为中央银行的货币政策操作提供了反馈信息，货币政策操作的方向和力度不仅取决于通胀、GDP增长之类的真实变量，还取决于商业银行的信贷行为与总量的变化。例如，信贷总量的变化与货币供应量的变动趋势总体上是一致的，它既会影响总需求，也会影响物价总水平，信贷高增长之后，往往就会出现物价总水平上升，通胀压力加大，随后央行又会采取紧缩性的货币政策。2011年末，中国金融机构人民币贷款余额为54.79万亿元，较2010年底增加7.47万亿元。但信贷增长率大幅回落，2011年人民币贷款同比增长15.8%，较2009年最高约35%的信贷增长率下降了近20个百分点。2011年信贷增长率的大幅回落，主要是2010年以来央行紧缩性货币调控的结果。与历史数据相比较，2011年15.8%的信贷增长率，处于相对正常的水平，信贷增长率围绕这一比率小范围的波动，可以使经济增长率与通胀率实现较好的平衡。
(四)金融机构存款增长率大幅下降
金融机构存款不仅是金融机构资产运用的主要资金来源，也是中国货币统计的主要构成部分。作为一个内生变量，金融机构存款的变动，不仅反映了居民收入与支出的变动，而且也反映了经济中的资金供给状况。2011年末，全部金融机构本外币各项存款余额为826701.35亿元，较2010年的733382.03亿元增长12.72%;金融机构人民币各项存款余额809368.33亿元，较2010年的718237.9亿元增长12.69%。自2008年以来，中国金融机构存款增长率经历了倒V形变动，2008年初至2009年第一季度，金融机构存款增长率大幅上升，之后，存款增长率就大幅下降。由于金融机构存款增长率大幅下降，这直接导致了统计上的货币供应量增长率也大幅回落。在金融机构存款增长率大幅回落的情况下，央行依然数次提高法定存款准备金率，这直接加剧了市场的流动性紧张局面。从环比增长来看，2011年的金融机构存款月度环比增加额波动性较大，与往年明显的季节性波动有明显区别。例如，在过去几年里，居民存款环比增长率季节性波动的规律性较强，而2010年以来，就一改以往的波动特征，基本呈现锯齿状的波动，波动性明显上升。金融机构存款增长率的这种无规律变动，加大了金融机构流动性管理的难度。
(五)货币市场交易继续大幅增加，市场利率继续大幅上升
货币市场不仅是金融机构进行流动性管理的重要场所，其在货币政策传导中也发挥着重要的作用。随着票据市场的发展，货币市场在企业产品销售、资金回笼和加快资金周转速度、提高企业的资金利用效率方面的地位也日益突出。2011年中国货币市场继续稳定发展，无论是同业拆借市场、债券回购市场还是票据市场，都得到了长足的发展，成交量不断扩张，进一步发挥了货币市场在调剂金融机构之间的资金余缺、融通企业短期资金需求的积极功效。2011年，银行间债券回购交易99.5万亿元，较2010年的87.6万亿元增长13.58%;2011年，同业拆借交易量为33.4万亿元，较2010年的27.9万亿元增长了19.71%。2011年，商业汇票累计签发额达15.1万亿元，较2010年的12.2万亿元增长23.77%;未到期的商业汇票在2011年末达到了6.7万亿元，较2010年的5.64万亿元增长了18.79%;2011年商业银行累计贴现为25万亿元，较2010年的26万亿元减少了1万亿元;2011年末贴现余额为1.5万亿元，与2010年持平。需要注意的是，2011年货币市场交易量的大幅增加，是在央行于第一至第三季度采取了较为严厉的紧缩性货币政策的背景下展开的，货币政策的紧缩减少了企业从银行金融机构的资金可得性，因而对商业汇票的融通需求大幅上升。这实际上表明，货币政策紧缩会加剧脱媒的现象。
(六)资本市场与融资结构
2011年，中国股票市场差强人意。2011年上证综合指数(收盘)为2199点，全年下跌了21.4%，股票市场持续低迷，这与中国良好的宏观经济表现再次形成了鲜明的反差。2011年，中国股票市场下跌可能受诸多因素的影响，归纳起来，主要可能有以下几个方面：第一，中国经济增长率适度回落，固定资产投资增长率也有所下降，总需求增长率放缓;第二，政府加强了宏观经济调控，尤其是密集的房地产市场调控，影响了对房地产及其相关行业的赢利预期;第三，中国人民银行加强了货币紧缩的力度，多次提高法定存款准备金率，收缩流动性，总量资金供给相对于需求有所下降，也直接提高了借款者的融资成本;第四，2011年上半年，通胀预期增强，又使得投资者预期政府会采取进一步的紧缩政策;第五，欧洲主权债权危机引发了中国投资者对经济前景的忧虑，因此，在债务(尤其是希腊)冲击之下，中国股票市场曾出现大幅下挫。不过，虽然中国股票市场的下跌在一定程度上是由政府对信贷总量的紧缩引起的，但由于股票市场的下跌减少了企业的净值，会增加银行放贷面临的道德风险与逆向选择问题，并通过金融加速器机制进一步影响总需求，因而股票市场的差强人意也会反过来在一定程度上抑制银行信贷的扩张，这对于缓解中国因过度信贷与货币扩张而导致的通胀压力，发挥了一定的积极作用。
(七)外汇市场与外汇储备
随着人民币汇率弹性的增强，中国外汇市场报价活跃，成交量较快增长，同时，远期及掉期等衍生品市场也得到了快速发展。2011年，人民币继续大幅升值，2011年末，人民币兑美元的汇率为6.3009，较2010年底升值5.11%。2011年，人民币名义有效汇率升值4.95%，实际有效汇率升值6.12%。2011年人民币汇率的一大特点就是，双向波动更加明显，在全年240多个交易日中，有140余个交易日升值，100个左右交易日人民币汇率下跌。尤其是在2011年11月中上旬，人民币兑美元汇率曾十余个交易日触及跌停。这充分表明，中国按照主动性、可控性和稳定性原则，人民币汇率机制改革取得了明显的成效。
