银行间市场的“钱荒”仍在延续。25日，上海银行间同业拆借利率（Shibor）隔夜利率再跌75.30基点至5.7360%。7天-1个月期Shibor维持在6%以上的高位，其中1个月期限Shibor利率较24日上涨106.30基点至8.4180%。央行25日表示，已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。央行要求商业银行加强对流动性影响因素的研判，正确估计流动性形势，沉着冷静应对流动性波动，避免非理性行为，保持日常流动性合理水平。
业内人士预计，进入7月后，流动性紧张的状况将大为缓解，但下半年流动性水平不可能像今年一季度那么宽松。此次“钱荒”在很大程度上说明，央行未来将通过流动性管理手段尽可能让同业拆借利率平稳运行，真实反映实体经济的资金需求。
银行“吸金”有高招
业内人士指出，银行间市场利率一路飙升导致市场对流动性的悲观预期，数据显示当前银行间市场的短期资金面仍然紧张。中国证券报记者近日采访发现，为应对“钱荒”，部分商业银行使出了包括停贷、高收益理财产品“吸金”等招数。
由于资金紧张，部分商业银行已经出现停贷或半停贷的情况。一位股份制商业银行信贷部人士对中国证券报记者表示，近日该行总行通过短信通知，要求各地分行暂停部分贷款业务。“实际上，就算总行不要求，我们也已经没钱可放。早在6月上半月，我们的额度就已经用光了。”
一向资金充裕的国有大行，此次也未能幸免。一位国有大行信贷部人士称，虽然不至于“停贷”，但该行的资金也非常紧，以往很轻松就能批的贷款，现在很费劲。他表示：“想要贷款可以，但必须出得起价格，想基准利率上浮百分之二十、三十就得到贷款是不可能的，银行不能做赔本的买卖。”大行如此“惜金”不是没有道理，资金成本这么高，放贷是赔本买卖，还不如放到银行间市场。“之前有同行想要从我们行拆借50亿元，我们向总行申请，总行不批，因为利息没有到7%。”
“钱荒”也冲击了银行理财产品市场。近日，包括招行、民生、宁波等在内的多家商业银行纷纷推出短期、超高收益理财产品。例如，民生银行推出一款10万元起，期限35-98天的理财产品，预期年化收益率高达6.6%；50万元起，期限35-61天，预期年化收益率7%。中国证券报记者走访银行网点发现，这类超高收益理财产品一经发售，即被抢购一空。不少投资者由于没有购买到，只能在银行网点等待，看理财经理能否“刷”出一点额度。但业内人士认为，如此高收益的背后，产品风险必然较大，投资者应当引起注意。
“钱紧”局面有望缓解
业内人士表示，银行资金紧张状况将延续，但持续时间不会太久，预计进入7月后市场流动性状况将有所好转。但值得注意的是，即使接下来资金状况能有所缓解，但下半年流动性不可能再像今年一季度那么宽松。这已成为业界共识，影响流动性的长期因素仍存在。
对于当前流动性紧张的短期因素，近日央行相关部门负责人表示，一是由于6月商业银行面临半年末考核和信息披露，“冲时点”较为明显，最近贷款增长较快，且贷款结构中票据增加较多，对自身流动性产生压力；二是5月底、6月初是重要的税收清缴期，财政存款增加也导致银行体系流动性减少；三是端午节假日之前现金需求增加，银行体系流动性会受到一定影响；四是近期银行间市场流动性波动也跟外汇市场的变化有关；五是法定存款准备金的缴存。按照规定，每月5日是一个新的考核时点，金融机构须根据上月末的一般存款余额缴足准备金。
交通银行首席经济学家连平认为，随着“冲时点”等短期、季节性因素逐渐消除，资金紧张的状况将大大缓解，银行间市场如此高利率是不可持续的。“现在股市、债市都受到冲击。如此高的利率持续下去，其影响会扩大、发酵。”目前，我国宏观经济的目标之一还是稳增长，社会各界都在呼吁降低社会融资成本，资金成本太高会对实体经济造成冲击。
连平强调，短期因素会很快消除，但是外汇占款将大大减少、市场预期较为悲观等长期因素或暂难消退。因此，即使流动性状况有所缓解，也不可能恢复今年一季度的水平。而且，银行间市场的利率水平也将“迈上一个台阶”，往日3%以内的较低利率水平也难再现。
中金公司首席经济学家彭文生认为，短期看银行间市场利率高企将提高融资条件，影响经济增长，甚至带来局部金融风险。货币当局不会坐视利率飙升，会适时调节以促进利率回落。“但这次不会是简单回归原状，未来几个月流动性较今年前4个月有所收紧，整体融资条件比早前预期要紧。”
农业银行首席经济学家向松祚预计，到6月底同业拆借利率可能继续维持在一个相对高的位置，仍然会在5%以上。到7月初，季节性资金紧张情况会进一步缓解，同业拆借利率可能进一步下降到5%以下。他进一步表示，中国目前不存在全面流动性危机，不存在所谓全面性“钱荒”，主要是临时性、季节性、期限错配的问题，期限错配问题也只是在一些部分股份制银行和中小银行存在，主要大银行不存在钱荒问题。
调控剑指“影子银行”
多位银行业内人士指出，监管部门此次出手谨慎意在控制金融机构放大“影子”资产，提高货币运行效率。过去几年，大量资金在银行体系内空转。
彭文生认为，在相对偏紧的流动性环境下，“影子银行”去杠杆难以避免。长期看，这有利于控制系统性金融风险，并缓解地方融资平台和房地产对实体经济的挤压，但短期可能增加经济下行风险和理财产品违约风险。货币政策需要在长期风险和短期风险之间保持平衡。
海通证券的首席经济学家李迅雷也力挺央行政策。他表示，目前大量货币在空转，地方政府举债拆东墙补西墙，企业用得到的低息短贷买高收益产品。“在利率市场化推进的背景下，银行业金融机构开始追求高盈利和高回报率，利用信用扩张、提高杠杆去追求更高的回报。大家都在玩钱生钱的游戏。”他认为，未来金融改革力度将加大。市场中存在各种各样的利率水平，就是出现流动性问题的重要原因。金融机构通过杠杆投资和期限错配进行跨市场性套利，资金在金融机构之间循环往复获取利润。而利率水平若趋于一致，过度套利现象将会减少，杠杆率水平也会下降。
部分券商认为三季度资金紧张格局料延续
伴随季节性扰动因素的消失，部分券商认为7月初之后A股可能出现小幅反弹，但并不改变中期谨慎的观点。资金偏紧一定程度上是资金分布不合理造成的，商业银行主动调整风险偏好和杠杆才是缓解当前流动性紧张的关键。
银行应主动调整杠杆
国泰君安宏观团队认为，央行不会改变目前维持资金偏紧的态度。虽然资金最紧张的时候已过，但紧张局面在未来一个季度内仍将持续，可能拖累经济增速。预计二三季度经济增速将由此前的7.7%回落至7.6%、7.4%，但全年经济增速仍在政府预期目标之内。
货币资金偏紧一定程度上是资金分布不合理造成的，央行有足够能力调控资金总量。而商业银行风险偏好以及杠杆逆周期上升才是流动性收紧的内因，商业银行主动调整风险偏好和杠杆才是缓解当前流动性紧张的关键。
货币政策和外部流动性的趋势性变化，将导致中长期利率水平回归正常，预计10年期国债将调整到4.0%以上。后期需要警惕由于利率水平回归，导致高风险融资主体的微观风险释放。如果银行去杠杆，则银行同业资产投资非标资产的行为受到抑制，并会波及信贷资产质量下降。
银河证券表示，资金面最紧张的时刻或已过去，但相对紧张的局面还会持续。近期多家机构都下调了经济增速预期。随着货币市场利率及债券交易利率走高，也带动了债券发行利率的上升。债券发行利率上升一方面提高企业融资成本，另一方面制约企业融资。
摩根大通认为，政府无意于近期出台刺激措施，而是致力于结构性改革。虽然中期来看这有利于经济结构恢复平衡，但短期经济活动有下行风险。
A股7月或现小幅反弹
市场大跌是风险认识上升和流动性紧缩共同作用的结果。部分券商认为，季节性因素是短期扰动，但风险认识上升是持续过程。
国泰君安认为，随着利率上升，违约风险加大之后，低风险偏好的投资者会向银行存款转移，而高风险偏好的投资者会积极参与高收益债券和成长股投资。未来伴随季节性扰动因素消失，7月初之后A股可能出现小幅反弹，但并不改变中期谨慎的观点。预计7月5日存准补缴以及中旬财政资金抽离或仍对资金面构成拖累，之后将迎来喘息期，预期指数会出现5%左右的反弹。高风险属性板块中期仍会有持续性的超额收益，继续看好电子、通讯、传媒等行业。
银河证券认为，在风险没有完全释放、基本面因素有所压制的情况下，总体而言应相对谨慎，等待风险因素的持续释放。在机会方面，低估值蓝筹更多的是配置和防御价值，经济低迷使蓝筹的上涨变得很困难。目前小盘成长股依然相对强势。结构性机会主要来自于两个方面：一是前期有所调整、经过风险释放后的优质成长股，这些股票将是长期的核心资产，在经济转型大背景下，可能诞生出牛股；二是中报业绩预期越来越明朗，能够超越市场预期的个股值得关注。
交行董事长牛锡明：金融去杠杆化进程开启
交行董事长牛锡明在25日交行2012年度股东大会上表示，今后几个月，金融资产总量增长速度会减缓，金融去杠杆化进程开启。
牛锡明表示，交行为“钱荒”一事专门开会研究讨论，基本形成了以下判断：首先，目前金融资产总量100多万亿元，规模不小；其次，现在问题并不在于规模总量，而是结构问题；最后，预计监管部门考虑通过对金融资产总量控制，促进产业结构调整。
就“钱荒”对银行业影响而言，牛锡明称，今年以来，银行总体授信增加比较快、总量增速较快，而在目前监管部门对金融实施总量控制的情况下，金融业需要一个适应过程，比如银行负债表上资产方、负债方都会受到影响，而同业业务收缩就是体现之一。他预计，今后几个月，金融资产总量发行速度会减缓，金融去杠杆化进程开启。
牛锡明介绍，今年6月初开始，交行就对形势进行了预判、提前进行了安排，因此今年能够向全体股东表态“交行流动性充足，不会有问题”。但他同时说，面对监管部门的新举措，交行需要调整相应策略，向交易型银行转化。
货基钱荒生死劫
24日夜，北京下起瓢泼大雨时，石峰（化名）已经回到家中，他的基金躲过了这几天货币基金市场上枪林弹雨般的赎回大潮。他的基金不仅毫发未损，甚至还“乘人之危”做了一笔又一笔的逆回购。6月至今，他管理的基金7日折算年化收益率增幅超过50%。
自5月下旬起，资金面逐渐紧张。这导致许多货币基金经理在赎回烈火中煎熬。货币基金在此番“钱荒”中是机构的赎回首选。由于大部分货币基金的协议存款还未到期，被打了个措手不及，为了应对赎回，不得不被迫低价卖债。因此，绝大部分基金的收益率大幅下降，机构资金为博取其高收益转移阵地。
石峰有幸逃过货币基金赎回劫主要是由于旗下基金的流动性比较充裕。最近，石峰几乎以每天1笔的频率做“高倍”逆回购。以交易所逆回购为例，6月20日，上交所逆回购1天期产品（GC001）年化利率开盘为20%，盘中最高达到24%。也就是说，一笔1亿元的逆回购，第二天就可以获得将近7万元的收益。21日，该产品开盘时年化利率达到9%，最高达到16%，而以往GC001在周四、周五的最高利率只有7%-8%。
从6月初到6月24日，石峰的货币基金7日折算年化收益率增幅超过50%，7日折算年化收益率日均超过4.5%，而同期全部货币基金的均值只有3.5%。
“幸运儿”石峰是因祸得福。去年他才开始做货币基金经理，策略保守，而且去年每逢季末，他的基金赎回都比较多，机构客户已很少，绝大部分是银行渠道带来的散户投资者。
他发现今年的资金面波动有些反常，本该资金紧张的3月底季末和5月底月末，资金却宽松，而本该宽松的4月初和6月初则资金面较为紧张。考虑到这两点，他特意提早准备流动性。这救了他一命。“散户投资者到目前为止还没有很大的赎回，这几天因为收益率比较高，我们还出现了一些申购。”石峰说。流动性的充裕，让他有资金去做逆回购。
但赚到钱的他仍非常焦虑。这几天，他在四处打听央行的消息，他想知道资金面紧张还会持续多久。“如果资金面紧张持续，货币基金再这么赎回下去，万一哪只基金撑不住而真的爆仓，那就会是爆炸性新闻。货币基金肯定会出现挤兑，散户必然参与。那我们肯定会被殃及。”石峰说。
作为一个银行间市场的参与者，石峰很无奈。目前，在众多7天、14天、91天、182天的逆回购品种中，他只敢做隔夜逆回购。因为担心资金面再次趋紧，赎回危机降临到他的头上。
“有消息说，前几天有定向逆回购，但我们连给了哪家银行都不知道。可能6月21日使用SLO（公开市场短期流动性调节工具）来支持流动性，但具体操作要等1个月后才公开。”
石峰希望将来Shibor隔夜回购利率能更稳定。他认为，相比于存贷款利率，Shibor隔夜回购利率更适合做基准利率。贷款利率不够市场化，自从去年7月以来没有变化，不能反映资金面的情况。
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