光大证券：城投债发行量节奏加快，政策宽松或继续加码

　　【今日头条】

　　证监会将开展专项检查

　　证监会新闻发言人表示，在前期完成信息技术等专项检查的基础上，证监会将按照2015年现场检查既有安排，于近期继续以问题和风险为导向，抽取部分机构开展专项检查。

　　此次检查涉及证券公司、基金公司、期货公司、证券投资咨询机构等各类机构，证券、期货、期货公司子公司也是检查重点。此次检查的机构共25家，其中券商7家、券商资管子公司1家、基金公司3家、基金子公司5家、独立基金销售机构1家、期货公司3家、期货公司风险管理子公司3家、证券投资咨询机构2家。邓舸称，证监会对检查中发现的违法违规行为将依法从严查处。

　　【宏观视角】

　　1、城投债发行量节奏加快 政策宽松或继续加码

　　11月城投债发行量继续攀升。根据Wind最新数据，15年11月城投债发行规模环比微降40.4亿元至1666.3亿元，但主要是由于季节性原因。城投债发行同比多增量由上月的488.5亿元进一步提高至615.2亿元。据我们估算，季节调整后城投债发行量较前月增加109.9亿元，至1659.0亿元，城投债发行继续呈现加速态势。

　　城投债加速发行改善基建投资资金面。然而由于地方政府投资意愿有限，基建投资增速在近几个月并未企稳回升，反而持续放缓。未来宽松政策需要着力于提高地方政府投资积极性，疏通宽松政策向需求回升的传导渠道。而经济增速逐渐迫近底线过程中，宽松政策加码可能性明显上升。

　　2、欧央行QE力度低于预期 再度宽松仍有可能

　　12月3日晚，欧央行货币会议下调隔夜存款利率10bp至-0.3%，同时宣布将延长QE计划至少到2017年3月（此前为2016年9月），并将购债范围扩大至地区和地方政府债券。

　　欧央行调整QE的幅度低于市场预期。未来欧央行再度加码宽松的关键在于欧元区面临的通缩压力加大。最新欧元区11月CPI同比仅上涨0.1%，不仅低于预期0.2%，更远低于欧洲央行2%的中期目标，未来仍存在再度宽松的可能性。

　　【投资策略】

　　震荡上升态势不改

　　上周五，市场表现疲弱，量能水平继续处于低位。考虑到经济增长已下滑到底线附近，未来宽松政策还将继续加码，降息降准政策均有可能再次推出，同时，财政政策还会进一步发力。对于证券投资而言，在中国经济从需求侧到供给侧的改革进程中，实体经济投资回报率降低，基础利率下降，这将推动居民资产的重新配置，在证券市场形成估值驱动的上升趋势。

　　上证指数在上升通道中运行，目前处于通道中轨附近，并伴随成交量的萎缩，表明多空力量相对平衡。我们判断，市场将维持震荡上升态势。