兴业证券王德伦:资产荒谢幕与调整的延续
银行理财去杠杆化使得股市受到委外赎回压力和流动性收紧的同时冲击。2015年来,机构同业理财迎来爆发式增长,据估算,当前银行理财余额已接近30万亿元,其中投资于权益与证券投资基金约2万亿元。若银行集中赎回委外产品,则这部分权益配置资金可能集中流出。同时金融去杠杆势必会带来流动性收紧和无风险利率上行,若导致债券等金融资产出现集中调整,则可能引发流动性风险,造成股市剧烈震荡。
险资余额也因万能险监管趋严而逐步放缓。2017年保监会公布的寿险公司未计入保险合同核算的保户投资款和独立账户本年新增交费(主要是万能险,包括少量投连险)今年前2个月的累计增量为1653亿元,相比2016年前2月4279亿元的增量大幅缩水。同时,保险投资权益比重或将因万能险余额放缓而下降。因此,股市将同时受到险资增速放缓和配置比例下降的双重影响。未来保险资金对股市配置力量将减弱,不排除逆向流出。
过去以银行理财资金和保险资金(主要是万能险)为主力的负债端快速扩张,导致资产端相对供给不足,出现了“资产荒”的现象。在当前的监管趋势下,随着负债端扩张增速的放缓,“资产荒”的逻辑被打破,未来银行理财及险资对股市的配置力量减弱。甚至不排除负债端萎缩而出现“资金荒”,当前可能正处于一个理财、险资的资产配置力量由强到弱、“资产荒”消失、甚至出现“资金荒”的转折点上。
由此导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量的减弱,同时二季度经济增长压力显现, 经济压力叠加流动性压力,导致近期股票、债券、商品期货市场全面下跌。在后续应对上,仍需保持警惕不可冒进,建议多看少动。