华创证券-商业贸易行业深度研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　化妆品行业增速强劲，高档化妆品增长迅猛

　　2017 年我国化妆品市场规模3615.66 亿元，同比增长9.64%，在前五年增速持续下降的情况下创新高。其中高档化妆品规模845 亿元，同比增长25%，创近13 年新高。化妆品社零也自2017 年2 月至今持续走高，18 年3 月增速高达16.3%，优于大多数其他类别消费品表现。

　　三四线城市收入增长，化妆品市场扩大

　　化妆品消费与可支配收入息息相关，而棚改给三四线城市居民带来较大收入增长。2017 年全国棚改货币化安置比例达60%，三四线城市高达80%。据估计，仅2016 年棚改货币化安置的投资金额就超过8000 亿元，为消费品市场注入更多购买力。

　　收入是化妆品消费的基本支撑，实际可分配的购买力决定行业增长谈论其他消费时候不可规避住房刚需的影响。一二线城市人均可支配收入高于三四线，但各自受到住房刚需支出的不同影响，实际可分配到化妆品上的购买力决定行业增长。

　　电商平台发展扩大消费者篮子，降低成本

　　线上渠道迅速扩大了消费者商品篮子，潜在消费者转变为实际消费者；由于线上线下店铺的运营费用差别，而且随着物流业等配套发展、完善和平台规范化，商品本身成本及购买动作的交通、时间、精力等附加成本低于线下店。线上渠道维持高速增长，目前已经成为化妆品的第二大消费渠道。

　　税率调整带来化妆品价格下调，进口化妆品受益最大

　　自2015 年起，我国经历了多次进口/本土化妆品相关的关税、消费税、增值税税率（及行邮税、跨境电商综合税税率）调整，其中2016 年10 月的消费税率（消费税是流转税中的价内税）下调幅度大而影响最大，造成了普通化妆品50%以上、高档化妆品30%以上的实际税率下降。受此影响，国际大牌大范围下调价格，需求增速提升就此启动——化妆品进口金额暴涨，且专柜与代购等渠道价差的缩小带来线下专柜渠道增速回升。

　　我们认为本次增长逻辑如下：除了人均收入水平平稳增长，可支配到化妆品消费的实际购买力提升，棚改货币化为三四线城市居民带来了一次性较大额度的额外收入，化妆品消费潜在人群增长；电商渠道带给消费者更多化妆品选择，扩大了消费者的篮子；网购体系的逐渐成熟降低了化妆品消费的行为成本（包括搜寻、鉴别、物流等成本）；最后，化妆品税率下调，尤其是2016年10 月消费税率大幅下调开启化妆品业本轮增长。

　　体量上，我国化妆品行业目前规模已经较大，但2017 年人均消费额仅约260元，距美日韩200 美元以上的人均消费额差距较大。且当前消费已经成为我国GDP 增长第一大动力，消费者变美诉求逐步提升，结合以上三点约束的放松将带来更多消费量，长期来看行业依然处于增长期，提供企业成长的土壤。

　　风险提示：宏观经济下行风险，重大使用安全事故风险