光大证券-家电行业2018年报业绩前瞻

　　研究报告内容摘要：

　　◆收入预览：企业经营谨慎，预计18Q4  收入增速和18Q3  持平

　　需求端，18Q4  家电促销季零售景气度略有回升，但仍处低位。家电出口依然保持较好增长，和内销形成较好对冲。经营端，由于家电企业普遍从2018Q3  起就采取保守经营思路，在18Q4  行业环境和18Q3  近似的情况下，预计18Q4  销售收入增速大概率和18Q3  相近。

　　从不同子板块来看，小家电板块收入逆周期属性最强，预计白电板块收入增速环比持平，厨电/照明板块收入端较18Q3  还有小幅下行的可能。

　　◆利润预览：成本红利开始释放，利润增速预计略高于收入

　　受益于上一轮提价红利、成本红利以及出口业务低基数效应，预计18Q4  行业盈利能力依旧较为稳定，利润增速预计略高于收入增速。

　　从不同子板块来看，小家电板块受益于出口业务低基数和一次性因素，利润增速预计明显快于收入，白电板块和厨电/照明板块利润增速则预计基本和收入增速持平。

　　◆19H1  展望：春节或为基本面分水岭，成本红利支撑盈利能力

　　2019  年春节或为基本面的分水岭：春节前，因前期主动收缩，很多公司18Q4  业绩稳定，现金流和库存状况良好，经营上或更为积极，加之春节提前，1  月出货存在短期翘尾的可能。春节后，宏观压力和高基数影响下，预计出货仍有进一步放缓可能，企业的经营策略也会从“温和竞争、量价齐升”转向“保份额、保增长”。但我们对利润端表现相对乐观：新一轮原材料成本红利有望支撑行业高盈利能力。

　　◆投资建议：从一致走向二元——怀抱确定，布局成长

　　2019  年家电基本面依旧处在寻底的过程中，投资驱动力不是业绩的分歧，而是不同资金对分母的预期，家电投资呈现“二元化”结构：一方面，国内投资者机构化、海外资金话语权逐步提升，长线资金比例增加，使得优质资产的弹坑逻辑依旧成立；另一方面，在政策宽松和QFII  等增量资金入市的预期下，市场风险偏好提升，高风险偏好资金会布局成长品种。

　　（1）拥抱龙头确定性：格力电器、小天鹅A、美的集团、青岛海尔。

　　（2）布局成长弹性：老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。

　　◆风险分析：经济不景气，地产销量快速下滑，中美贸易争端扩大。