中信证券-家电行业专题报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　受益于低估值+地产、消费预期改善，家电公募持仓比例止跌回升，19Q1持仓占比4.85%，环比+0.27pcs，超配2.7pcts，为公募第八大板块。子板块中，受益于一二线地产景气改善，以及空调表现略超预期，厨电、空调仓位环比提升，主要提升个股为老板电器、格力电器，尤其是老板电器环比从18Q4的0.01%提升至0.05%。从南水来看，家电一直深受青睐，一季度南水持股占板块整体比例由3.9%快速提升至4.8%，预计后续持续受益。

　　▍整体：一季度公募持仓止跌回升，超配2.7pcts。上一轮家电公募持仓高点为2018Q2的7.5%，此后受制于地产以及消费下行，家电基本面进入下行周期，公募持仓持续下滑到2018Q4的4.58%。一季度尤其是3月下半旬，地产以及消费预期的改善，叠加板块低估值，家电公募持仓止跌回升，2019Q1持仓占比4.85%，环比提升0.27pcts，为基金第8大板块，超配2.7pcts。从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，一直也是公募重点底仓配置板块，并且伴随外资流入亦是重点配置板块。

　　▍子板块：空调、厨电预期改善，公募持仓比例提升。白电一直家电核心配置板块，此前市场对空调库存偏高以及非必须消费品周期下行的担忧，白电持仓连续两个季度下调。一季度虽然白电基本面还在筑底，但市场对回升预期改善，并且空调今年实际表现小幅超预期，以空调为核心业务的白电公司配置比例止跌回升。此外，受益于一二线地产好转，在老板电器带动下，厨电整体配置比例也有回升。小家电则受益于九阳新品周期的带动下，仓位继续增加。

　　▍个股：老板持股比例提升显著，格力、苏泊尔、九阳、新宝小幅提升。一季度尤其是3月中下旬，地产回暖预期改善，尤其是一二线回升预期强化，老板电器公募持仓大幅提升，从18Q4的0.01%提升至19Q1的0.05%。同为厨电板块的华帝持仓环比持平，主要由于华帝库存仍在去化，以及三四线占比更高。19Q1格力仍位居公募持仓第6，美的滑落至11名。苏泊尔、九阳、新宝持仓环比小幅提升，主要受益个股经营周期改善。

　　▍南水：海外资金加速流入，后续5月将持续受益MSCI权重提升。由于外资考核周期长以及偏好当地优势产业的特性，家电一直是配置的优选。今年年初，虽然经济预期还不明朗，但家电由于格局好+逻辑清晰+估值低，成为新增量外资的配置优选，一季度南水持仓占板块整体比例由3.9%快速提升至4.8%。从个股看，主要个股持仓均有提升，美的接近28%南水临界线，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。展望19H2，外资将成为A股主要增量资金来源，家电还将持续受益。

　　▍风险因素：原材料价格继续上行；地产调控加严；智能化低于预期。

　　▍投资策略：家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及19年A股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计家电板块接下来仍将具有明显的相对收益，维持行业"强于大市"的评级。重点推荐三条主线：1、溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2、估值处在历史低位，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、海信家电、欧普照明等；3、行业成长型强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份、新宝股份。