中信证券-汽车整车行业观察

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　此前市场担心：5  月重卡销  10.9  万辆，同比-4.0%；6-8  月是行业传统淡季，叠加国五升级国六的抢装影响，担忧销量将环比持续下行。但近期随着地方政府专项债政策的出台，预计基建投资有望继续超预期，带动下半年重卡行业景气维持高位，重点推荐行业龙头：潍柴动力（A+H）、中国重汽（H）。

　　▍本周市场回顾：上周中信汽车指数-3.13%，弱于沪深  300（-3.08%）。分板块看，乘用车板块上涨  0.65%，商用车板块下跌  5.60%，汽车零部件板块下跌4.09%，香港汽车与零部件板块下跌  0.27%。

　　▍国  VI  切换叠加消费转淡季，市场对重卡销量一致看低。2019  年  1-5  月，重卡累计销量  55.32  万辆，同比-1.2%。其中，5  月重卡销量  10.9  万辆，同比-4.0%，略低于市场预期。2019  年  1-5  月的月均销量达到  11.06  万辆，略低于上年同期的  11.20  万辆，但已经是历史的景气高位。此前市场对下半年行业较为悲观：（1）7-8  月是传统淡季；（2）7  月  1  日起执行燃气车国  VI  标准，终端抢装国  V  燃气车会透支下半年销量，导致全年前高后低的趋势更加明显。

　　▍专项债助力重卡存在超预期可能。  我们认为，市场对重卡行业的悲观预期已经体现在当前估值中，下半年行业依然存在超预期的可能：（1）近期《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》出台，相当于允许地方政府借宽信用补足基建投资的潜在资金缺口，有望拉动基建投资  1800-8000  亿元；（2）国  VI  燃气车占重卡销量仅  10%，且根据终端反馈，国  V  天然气重卡的抢装情况并不明显，叠加去年  Q3  的低基数，下半年重卡仍存在超预期可能。

　　▍潍柴、重汽柴油机市占率提升，协同效应开始显现。2019  年  4  月，行业多缸柴油机销  41.0  万台，同比-3.8%；1-4  月多缸柴油机销量  164.1  万台，同比+1.0%。其中，商用车多缸柴油机销  25.3  万台，同比-3.4%，1-4  月行业共销  101.7  万台，同比+1.3%。当前，潍柴动力在多缸柴油机领域市占率提升至  17.9%，中国重汽市占率提升至  2.5%。随着潍柴、重汽合作深化，协同效应开始显现，两者市占率有望持续提升。

　　▍投资策略：6-8  月是行业销量淡季，预计  6  月销量为  9  万台，此前市场对行业Q3  销量走低已有充分预期。短期看，专项债有望助力基建，拉动重卡需求；燃气国  V  抢装低于预期，预计下半年重卡仍存在超预期可能。长期看，潍柴动力和中国重汽的合作有望继续推动二者市占率提升，长期行业格局继续优化。继续推荐潍柴动力（A+H）和中国重汽（H）。