国泰君安-轻工造纸行业周观点

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　家具零售额数据小幅改善，部分公司接单表现企稳，家具行业增速有望在一季度确立底部，建议从中长期布局角度选择渠道结构改善的家具龙头公司。

　　摘要：

　　家具行业全年增长节奏预计为前低后高。根据公司订单反馈，2019年进入三季度以来接单表现相对稳定，行业业绩增长的短期底部有望逐步确立，市场悲观预期有望随着业绩逐步兑现而得到修复。推荐组合：尚品宅配、顾家家居、齐心集团、志邦家居、帝欧家居。受益标的：欧派家居。

　　家具板块：从中长期角度行业发展规律的角度选择渠道结构变化顺应行业趋势的公司。地产竣工及销售数据、家具类零售额数据对于家具板块当期估值产生一定的影响，而中长期的核心驱动力仍在于业绩增长的确定性。从上市公司的近期接单及草根调研的情况反馈来看，接单表现并未出现进一步的恶化，业绩增长短期底部有望逐步确立。我们认为其中原因既有零售市场整体企稳的贡献，同时也有龙头企业依托自身竞争实力较强的经销商以及较为完善的渠道结构，在行业从快速发展期过渡到成熟期的阶段能够抢占更多的市场份额。

　　包装印刷板块：在需求端稳定、成本端下降、盈利能力有望提升的特种印刷行业的相关公司中，最典型的是票据印刷龙头东港股份和烟标印刷龙头劲嘉股份。纸包装行业内部分小企业由于成本压力、原材料缺口等因素被迫退出市场带来了行业内的局部整合，三季度以来包装纸价格连续下行也为纸包装板块提供了业绩弹性，前期被成本打压的毛利率有望回升，全年毛利率水平预计将高于中报及三季报水平。

　　造纸板块：本月进口木浆现货市场价格先扬后抑，月底各浆价较上月底窄幅回落50元/吨，全球商品浆利好利空并存，国际浆厂检修计划陆续公布，新一轮针叶浆外盘报涨10~20美元/吨，下游纸厂涨价函提振浆KN市交投信心。文化纸行情稳中上行，中上旬纸厂积极推涨执行较为顺利，经销商价格跟涨销售略好，双胶纸出版社需求尤其党建需求较为旺盛，下旬纸厂再次发布涨价函，10月仍为文化纸旺季，随假期结束市场价格有望继续上调。生活用纸价格涨跌互现，纸企喊涨意向浓郁，但实单落实情况不一，南方供应较为平稳，纸价变化不大。本月国废价格走势窄幅震荡，成品纸销量中位持稳，纸厂对废纸需求勉强稳定，外废市场仍旧低迷，外废批文大幅减少限制国内纸企废纸进口需求，人民币汇率贬值提升进口成本对废纸价格形成打压。

　　风险提示：纸品的下游需求增速放缓，地产周期的波动对家具行业需求的影响