招商证券-家电行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资思考：“小单品”的产品属性，相对较短的产品生命周期，供给能够创造需求，是小家电行业的典型特征。小家电企业要做大做强，离不开持续的产品创新迭代与品类/品牌的拓展。But how？持续的产品研发，给力的营销推广，并适时借力于“外援”…最终实现10%+的年收入增速——但看似相近的增长框架背后，成长的路径也许并不相同。本专题我们详细对比苏泊尔与九阳股份，讨论小家电公司的发展模式，充分挖掘两个公司的价值：苏泊尔在全维度凸显强大的“稳定性”，而探索式的成长与创新则是九阳的主旋律。成功的路径不会简单复刻，每一份精彩都独一无二。

　　苏泊尔vs九阳的多维比较：

　　1）内生增长：发迹路径，苏泊尔炊具？电热类？电动类？其他，九阳豆浆机？电动类？电热类？其他；苏泊尔的炊具&电热类产品具有优势，而九阳则在电动类产品占先。

　　2）外部助力：SEB集团持有苏泊尔81%的股份，对苏泊尔有绝对话语权；且SEB炊具+厨小的业务结构与苏泊尔高度相似；SEB在收购苏泊尔前，已是全球小家电龙头公司。九阳与SharkNinja为同一股东控制下的兄弟公司；Shark助力九阳进行品类扩张，九阳助力Shark进军中国市场。中资品牌与外资品牌在产品研发、供应链、销售网等多方面可实现协同，如SEB将部分成熟技术转移至苏泊尔，并为苏泊尔带来大量代工订单；九阳研发、设计、代工的电压力与空气炸锅二合一产品Foodi借Ninja品牌登陆北美，Shark销售至中国的产品也做了本土化调整。

　　苏泊尔的“确定性”溢价vs九阳的创新与成长溢价：

　　1）初创基因决定二者的强势品类不同，对应可选or必选的不同倾向。苏泊尔以炊具及电热类产品为优势品类，对应较强的必选消费属性；九阳以电动类产品为优势品类，对应较强的可选消费属性——这意味着苏泊尔韧性较强，稳定性与确定性高；而九阳则具有更大的弹性。

　　2）增长一方面来自公司内部的自我驱动，另外一方面则借力于“外援”。SEB本身更像一个“全球版”&“年长版”的苏泊尔，凭借超大的储备以及丰富的经验，其对苏泊尔的助力直接且高效，稳定的订单转移则进一步强化了确定性。九阳vs SharkNinja则更像是共同成长的伙伴：SharkNinja与九阳都处于全球扩张的早期；Shark与九阳品类互补，看拓展，Ninja与九阳品类相似，看协同。面对广阔的成长空间，创新与合力是九阳&SharkNinja的共同看点。

　　风险提示：品类扩展进度不及预期、与海外品牌协同不及预期