广发证券-建筑装饰行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点：

　　住建部工作会议再提住宅钢结构，开展住宅与农村建设试点。住建部工作会议指出，2019年持续深化建筑业供给侧结构性改革，并开展钢结构装配式住宅建设试点，推广新型建造方式。此外，在大力加强村镇建设工作时开展钢结构装配式农房建设试点。2019年3月住建部就在《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》提到要开展钢结构装配式住宅建设试点。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。本次住建部工作会议的表述是对前期工作部署的延续，表明对于推广装配式尤其是钢结构装配式的态度。

　　钢结构对传统结构存在替代效应，渗透率有望提升。伴随人工成本提升及今年水泥价格上涨，混凝土结构相对钢结构的成本优势逐渐减少。《“十三五”装配式建筑行动方案》明确表示，到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上。目前全国装配式建筑占新建建筑的比例较目标仍有较大差距。钢结构龙头公司鸿路钢构16年开始在全国范围内建造生产基地，截至19年上半年公司产能已达210万吨，根据公司披露的投资者关系活动记录表，到19年年底公司产能预计达到300万吨。产能扩大后，鸿路钢构相关费用不断降低，规模效应明显，盈利水平相应提升，目前毛利率与净利率水平已高于大部分竞争对手。鸿路钢构未来有望受益于自身产能增加及未来钢结构渗透率的提升。

　　不把房地产作为短期刺激经济的手段，继续推进“旧改”，地产后周期有望受益。住建部工作会议强调2020年“着力稳地价稳房价稳预期，长期坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不把房地产作为短期刺激经济的手段。”“坚持房子是用来住的、不是用来炒”前增加“长期”二字，表明政策的持续性。此外，在2019年将城镇老旧小区改造纳入保障性安居工程的基础上在2020年继续做好城镇老旧小区改造工作。“旧改”接替“棚改”，有望拉动万亿市场投资，政府支持力度有望加大，利好相关设计建设及装修企业。

　　公司方面，我们延续前期观点，估值切换在即，建筑板块低估值优势明显，短期经济下行压力客观存在，基建稳增长预期有望提升，建议关注：自下而上，（1）具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头（国检集团）；（2）部分细分下游领域景气度有望向好，如钢结构龙头（鸿路钢构等）；自上而下，（3）有望受益估值切换的建筑央企（如中国铁建/中国建筑等）及地方龙头国企（如上海建工等）；（4）中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）。

　　风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；专项债发行力度不及预期，基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。