银河证券-石油化工行业6月动态报告

　　研究报告内容摘要：

　　最新观点 

　　1）1-5月我国原油加工量同比增长0.73%，表明下游需求开始修复。5月我国加工原油5790万吨，环比增加7.5%。整体来看，1-5月我国加工原油2.61亿吨，同比增长0.73%，表明下游需求开始修复；原油产量8090万吨，同比增长2.03%；原油进口2.16亿吨，同比增长5.10%；原油表观需求2.96亿吨，同比增长4.37%；对外依存度72.7%，继续维持高位。

　　2）1-5月我国成品油表观需求同比下降16.2%，降幅有所收窄。1-5月我国成品油产量1.29亿吨，同比下降12.9%；成品油出口2443万吨，同比增加6.7%；成品油表观需求1.06亿吨，同比下降16.2%。其中汽油、煤油、柴油表观需求分别同比下降18.9%、32.7%、9.4%，降幅均有所收窄。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多的转向生产化工产品。

　　3）6月油价窄幅震荡，7月将继续970万桶/日减产。进入6月份，沙特、科威特和阿联酋有望额外减产118万桶/日，以及各产油国最终就延期970万桶/日减产协议一个月达成共识。预计下半年油价大概率维持当前水平甚至小幅震荡上行。

　　4）下半年行业盈利预期环比显著改善，丙烷产业链业绩修复弹性高于石油产业链。低油价利于行业盈利能力修复，且油价温和上涨对行业有利，预计下半年行业盈利将环比显著改善。丙烷产业链主要产品价差表现修复良好，业绩有望逐季回升，具备很高的业绩修复弹性；石油产业链特别是含上游业务的企业仍将受到原油销售损失、市场供需变化损失等困扰，全年业绩修复相对要弱。

　　5）行业表现落后于整个市场，排在109个二级子行业的92位。年初至今，石油化工行业收益率-12.13%，表现逊于整个市场，排在109个二级子行业的第92位。截至6月28日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为18.86x，主要受到一季度行业大幅亏损所致；高估值也凸显了投资者对行业业绩修复的信心。

　　投资建议

　　看好下半年行业盈利预期环比改善带来的投资机会，推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、中国石化（600028.SH）。

　　风险提示：油价持续下跌风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。