在人民币汇率站稳“6.7”之际,如何解读近期人民币汇率加速升值的现象?人民币的未来趋势如何?结合对人民币汇率走势的判断,投资者又该如何选择大类资产?本次邀请招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩和国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉对此进行探讨。
从二龙治水到三足鼎立
中国证券报:如何评价近几次人民币中间价形成机制改革,尤其是逆周期因子的引入?
谢亚轩:近期人民币兑美元中间价报价模型在“上日收盘价和一篮子货币”基础上加入了逆周期因子,人民币汇率的决定因素由“二龙治水”变为“三足鼎立”。这在一定程度上改变了外汇供求状况层面存在的顺周期性,使得外汇供求能够更为充分反映基本面的变化,恢复汇率可升可贬的弹性,避免陷入“非理性预期的惯性驱使”。
逆周期因子的引入有其必要性,前期中国外汇市场状况存在“顺周期”、“非理性”和“羊群效应”,需要“牧羊犬”、“逆周期”改变市场非理性状况。未来,包含逆周期因子的汇率形成机制如果想要有效引导汇率走势,需要具备两个充分条件:一是信息优势,即“牧羊犬”要准确找到市场方向。二是影响市场走势的能力。“牧羊犬”要想起到引领作用,至少需要“身先士卒”跑在前面,这方面显然需要一个相应的制度安排,才能确保其对市场走势的引导能力。
覃汉:2015年8月和2016年年初,美元对人民币中间价形成机制先后经历了两次“闯关式”的改革,确立了“前收盘价+夜盘一篮子货币变动”的规则。新机制下,中间价的“可预测”性大大提升,但自5月中旬以来,实际中间价与“预测价”之间出现了明显的裂口。市场层面,观察到比较重的抛压,每天中间价调升的贡献基本上会在日盘交易时段被尽数吐回,“日间交易”冲击幅度出现了异常走扩。
央行将再次调整中间价形成机制,在原有公式中加入“逆周期调节因子”,新公式调整为“前收盘价+夜盘一篮子货币变动+逆周期调节因子”,这一变动催化了人民币兑美元汇率大涨。逆周期调节因子具体如何计算,还有待进一步确认,这一变化的结果是:央行又多了一项“工具”来引导人民币汇率预期。
(中国证券报·中证网 王姣)