[摘要]
事件:岭南园林发布2016年业绩快报,公司实现营业收入25.70亿元,同比增长36.07%;实现归母净利润2.58亿元,同比增长53.91%。
点评:
公司业绩略超预期,园林主业订单大幅增长,文旅布局快速推进。公司2016年实现归母净利润同比增长53.91%,超过三季报指引范围30%-50%的上限。
(1)公司大力拓展生态园林业务,区域化建设成效显著,受益于国家基建投资政策和公司PPP项目推进;(2)文化旅游业务加速推进,全资子公司恒润科技在主题乐园、影视文化等业务亦大幅增长,全资收购的德马吉国际展览有限公司在三季度末完成并表。
公司归母净利率明显改善,得益于成本费用控制及高利润率业务占比提升。岭南园林2015年归母净利率为8.9%,2016年为10.04%。得益于公司在园林主业的成本费用控制,以及高利润率的文化旅游业务占比不断提升。
看好方向:水生态+文创旅游。
(1)水生态:河道流域治理与生态园林主业契合度高。政府目前在污水、治理投入高。后续有望成为公司新增长点。
(2)文创旅游:发展实体景区业务及以IP为核心的文化创意业务。公司将以恒润科技为平台,布局文化创意大消费,将营销推广等都纳入盈利产业链条,从ToB端向ToC端走,从做重资产业务到做相对轻的资产业务。
2016是公司文旅产业快速布局年,未来将逐步开花结果。岭南园林2014年2月上市后提出“二次创业”,通过外延发展的方式进行转型升级,公司于2015年6月收购恒润科技迈出向文创行业转型第一步。2016年是公司在文化创意产业的快速布局之年,公司通过并购、投资、成立子公司、合作等方式向会展、影视、动漫、VR等细分领域延伸。
恒润科技作为文化创意、文化旅游业务的平台,在手订单充裕,保持高成长及良好的现金流。恒润科技目前在手订单约20多亿,不愁业绩对赌。2017年及以后将持续加大储备,为未来做准备。跟阅文集团战略合作,先储备IP,2017年及以后将会在公司的主题乐园中体现。恒润科技项目体量几千万到上亿。平均毛利50%,现金流非常好,一般在1年甚至1年以内。
德马吉由临展走向固展,业务体量迅速增长。之前以临展项目为主。临展项目周期短,现金流好。一个展览3-5天,前期60%预付款,项目结束结尾款。开始往固展走,增加体量。结合岭南本身积累的资源,做政府、大企业等项目。
盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2016-2018年实现收入分别为25.70亿元、41.26亿元、55.58亿元,同比增长36.07%、60.54%、34.72%;实现归母净利润2.58亿元、3.85亿元、5.35亿元,同比增长53.91%、49.22%、39.16%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.66元、0.93元、1.29元。看好公司未来发展,目标价40.25元,维持买入评级。
风险提示:公司转型发展不达预期;园林、主题乐园等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。