[摘要]
投资要点:
2016年业绩稳健,高分红,Q4单季度有所复苏,符合预期。1)公司2016年营收增长7.4%至170亿元,归母净利润增长5.7%至31.2亿元,EPS为0.7元;2)拟10派4.9元,分红比例70.5%,对应3月10日股价股息率4.7%;3)2016Q4业绩复苏迹象显现,营收增长9.5%至49.3亿元,归母净利润增长6.6%至7.1亿元,高于二三季度增速。
毛利率小幅下降,净利率稳定,渠道库存改善,资产质量整体显著提升。1)16年毛利率下降1.3pct至39%,主要系主品牌海澜之家降低毛利较高的直采货品比例;16年销售/管理费用率分别下降0.1/0.4pct至8.4%/5.7%,费用控制良好使得公司毛利下降的同时净利率仍然稳定为18.4%。2)16年底存货管理成效明显,较上年末减少9.5亿元至86.3亿元,相应应付账款减少5%至75亿元。同时公司采取更谨慎标准对海一家两季以上的货品全额计提减值,致使资产减值损失提升37%至1.88亿元,影响当期利润,但减少后续库存风险。
主品牌海澜之家收入稳健,爱居兔经历探索喜迎爆发,海一家定位和模式继续调整,细分客群助推公司发展。1)海澜之家品牌收入平稳,增速放缓,17年有望回升。16年海澜之家品牌收入增长9%至140亿元,连续营业12个月以上门店单店收入下降3.5%,主要由于16年新增门店多,新店让利分成较高,且加密店导致顾客分流。2)爱居兔女装收入大增,成为业绩亮点。16年爱居兔品牌收入增加67.2%至5.1亿元,单店收入增加23.8%,主要由于品牌经历探索期后清晰定位大众女装,进店客流明显提升。3)海一家期待转型,将加强品牌影响力。16年海一家品牌收入下降9%至3.5亿元,单店收入下降45.8%。海一家原定位于海澜之家清货渠道,业绩因终端销售不佳而下降,定位和模式还在探索,将继续调整。4)细分客群,打造多元化品牌矩阵。公司17年预计将重点布局购物中心店并针对年轻人群推出海澜之家年轻品牌,通过细分客户群体,增强品牌时尚度,直击消费者痛点。
16年门店数量大幅增加,迎合“新零售”业态,重点拓展购物中心店。1)16年净开门店数超预期,未来门店增长带动销售增长可期。16年底门店数净增1253家至5243家,其中海澜之家门店数净增720家至4237家(含购物中心店350家),爱居兔门店数净增324家至625家,海一家门店数净增209家至370家。2)电商业务高速增长,辅助线下双管齐下。
16年线上收入增长46%至8.5亿元,收入占比提升至5.2%。3)新零售下回归实体销售,布局人流高增长购物中心。17年计划净增750家门店,其中海澜之家门店净增350家,门店增速放缓,并着重布局购物中心店;17年次新店收入逐步稳健增长,内陆空白地区潜力空间巨大,预计公司未来两年业绩将迎来平稳增长。