[摘要]
事件描述隆基股份发布年报,报告期内实现收入115.31亿元,同比增长93.89%;归属母公司净利润15.47亿元,同比增长197.36%。其中,4季度实现收入30.06亿元,同比下降4.44%;归属母公司净利润4.49亿元,同比增长63.43%;4季度EPS为0.22元,3季度为0.12元。
事件评论单晶替代加速,产销放量带动收入增长。随着单晶自身成本的下降,在领跑者项目、高效PERC电池需求等带动下,单晶替代多晶呈现加速趋势。公司作为全球综合性单晶龙头,受益行业需求增长,2016年实现单晶硅片产量14.23亿片,出货15.18亿片(含委托加工),同比增长138%,对应规模约7.1GW。其中,硅片对外销售9.89亿片,同比增长137.21%,自用5.29亿片。实现单晶电池组件出货2.34GW,其中单晶组件对外销售1.85GW,同比增长156%。产销放量带动公司收入规模大幅增长。
成本快速下降,带动利润增长持续超预期。盈利方面,2016年公司综合毛利率27.48%,较2015年的20.37%上升7.12个百分点,毛利率的加速上行带动公司净利润持续超预期增长。公司毛利率的加速上升主要来自于公司自身优异的降成本能力。我们从硅片业务来看:1)2016年公司硅片销售均价约5.23元/片(不含税),同比下跌约15%;2)公司硅片成本为3.74元/片,同比下降22.33%。在硅料价格整体平稳的情况下,成本的下降主要来自于非硅成本的快速下降。分产品净利润贡献方面,根据公司子公司相关数据测算,预计2016年公司单纯电池组件环节贡献净利润1.4-1.6亿元;硅片环节贡献利润约13亿元;电站及其他投资收益贡献利润约1亿元。
单晶战略继续推进,高增长仍将延续。公司已具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。在单晶替代多晶的整体趋势下,公司将继续加速推进单晶战略,推动产能扩张,预计2017年底硅片产能达到12GW,组件6.5GW。
产能扩张将驱动公司后期盈利持续高增长。根据公司年度销售目标,2017年硅片计划出货19亿片(约9GW),组件出货4.5GW,地面电站开发并网了500MW,分布式开发并网量560MW;实现收入约135亿元。
维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为0.94、1.28元,对应PE为16、11倍,维持买入评级