[摘要]
投资要点:
2016年业绩符合我们预期,收入和净利润逐季改善。2016年实现收入34.67亿元,同比增长21.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为3.31亿元,同比增长10.0%,合EPS0.51元,符合我们年报前瞻中的预期(0.52元,yoy11%);其中16Q4实现收入10.27亿元,同比增长23.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.13亿元,同比增长15.3%。公司注重现金流优化管理,清理偏老式家具库存得力,存货下降致2016年经营活动产生的现金流量净额为达5.88亿元,同比大幅增长112.1%。2016年度利润分配方案:拟每10股派发3元(含税),转增13股。
优化产品结构、拓宽产品价格带,深入挖掘管理红利,接单转化率提升,销售收入逐季创新高。1)门店升级+营销活动发力,客户带单及接单转化率提升,公司收入增长明显。2016年公司注重门店及品牌升级,升级后的门店集家居零售、家居体验、科技家居等服务于一身,充分诠释公司对“巨匠精神”及对完美的追求,门店及品牌的升级直接拉动进店客流转化率,同时配合老顾客转介绍、楼盘营销以及设计师以及设计公司推荐等重要引流新渠道,公司订单提升明显。2016全年公司零售业务收入同比增速达到27.3%。截至2016年底,公司自营门店已突破100家至103家,其中美克美家82家,ART6家,Rehome及YVVY分别在重点城市的地标级购物中心新开6家和3家,达10家及5家门店;2017年,美克美家计划新增18家门店至100家,升级3家,ART计划增加6家自营店、25家加盟店,Rehome及YVVY分别计划新增12家及4家门店。2)产品价格带延伸+软装搭配,有效推升客单价,提供生活方式解决方案。近年来公司产品系列不断向横向(多元化)及纵向(开发更高端及更低端产品拓宽价格带)发展。横向:配套产品(包括床垫、窗帘、灯饰、布艺、软装等)占比持续提升。2016年窗帘的销售已实现了30%以上的同比增长,有望成为下一个快速增长点;同时公司近期拟通过定增新推出定制柜体类产品,进一步满足客户空间利用需求。纵向:为满足更多客户群体的要求,公司不断向顶部和底部延伸价格带,在设计出能满足中低价位客户群体需求的入门级产品的同时,也在高端黑标产品线上推陈出新,巩固高端客户市场地位。随着未来公司产品价格带的进一步拓宽,以及产品品类的增加,公司客单价提升空间仍较为广阔。3)ART加盟业务快速增长成业绩增长另一动力源。公司明确ART“纯正美式生活方式”的品牌定位,并积极开展主题营销活动,推出设计尺寸、风格、价位符合市场需求的新品,秋季上新的市场反馈强烈,对销售提升明显。同时ART加快空白城市布局节奏,在完善一二线城市布局的基础上,将渠道下沉至经济发达的三线城市。截至2016年底,ART门店已增加至84家(自营店及加盟店分别为6家及78家),覆盖全国70个城市。加盟业务全年实现1.65亿收入,同比增长31.5%。ART与红星美凯龙签订战略合作框架协议,将依托红星美凯龙的迅速布局,推动ART快速发展,进一步扩大品牌影响力。4)线上销售渠道发力。2016年公司致力于线上渠道开拓,线上交易额8207万元,同比增长500.19%,营业收入5212万元,同比增长945.12%,增幅明显。
国内零售业务占比进一步提升;期间费用降低,毛利率受累于清仓力度加大有所下滑。随着公司通过多品牌战略的持续推进及产品价格带的拓宽不断深耕国内零售市场,2016年国内零售业务占比达到81.1%,较上年同期增长3.9个百分点,但由于公司处于产品大量更新迭代期,为降低偏老式家具库存,清仓力度加大拖累国内零售业务毛利率同比下滑6个百分点,公司2016年综合毛利率下滑3.7个百分点至57.5%,但为未来的健康发展打下良好基础。在费用率方面,2016年销售费用率及管理费用分别较2015年下降1.8个、0.9个百分点,费用控制效果显著。