[摘要]
事件:公司公布2016年年报,2016全年公司实现营业收入110.94亿元,同比增长19.08%;归属上市公司股东净利润为25.89亿元,同比增长19.22%;扣非后归属母公司净利润25.90亿元,同比增长19.30%;每股收益为1.10元。
投资要点肿瘤、造影剂业务维持快速增长,麻醉业务保持稳定增长。
2016年公司肿瘤药品实现营业收入48.30亿元,同比增长25.68%,毛利率91.23%(2015年毛利率88.90%)。其中新产品阿帕替尼放量增长(预计全年收入9-10亿元),原有肿瘤产品也有小幅增长,肿瘤药品整体保持了较快增长。
造影剂产品实现营业收入13.08亿元,同比增长30.05%,毛利率71.60%(2015年毛利率61.76%)。公司主要产品为碘佛醇、碘克沙醇,造影剂属于一个较新的领域,保持了较快的增长,另外新产品钆特酸葡胺,碘化油也将为造影剂业务贡献增长,公司未来几年还将有新产品上市,预计造影剂业务将维持快速增长。
手术麻醉产品实现营业收入30.07亿元,同比增长19.14%,毛利率90.26%(2015年毛利率89.68%)。近几年,公司在麻醉产品上没有创新药以及重磅首仿药上市,增速有所放缓。
制剂出口业务保持较快增长,多个ANDA申请有望年内获批。
公司2016年实现出口收入4.32亿元,同比增长21.47%,毛利率91.41%(2015年毛利率87.41%)。今年有望有5-8个ANDA申请获批,经过一年的市场培育,这些品种有望在2018年实现放量,增厚公司业绩。
持续维持研发高投入,后续产品梯队丰富。公司2016年研发费用11.8亿元,同比增长32.82%,占营业收入比重为10.68%,大幅高于国内行业水平。2016年公司取得创新药临床批件7个、仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个,已递交9项产品参比制剂备案材料,完成4个产品的生物等效性试验工作;提交国内新申请116件,提交国际PCT新申请31件,获得中国大陆授权17件,台湾授权4件,国外授权29件。
盈利预测。预计公司2017-2018年EPS分别为1.34元、1.64元,对应目前股价PE分别为38X和31X。公司为国内创新药龙头企业,研发实力强大,核心竞争力强,产品管线丰富,为公司业绩增长提供有力支撑。同时,公司在海外市场取得了一定成绩,后续将有多个ANDA获批上市,支撑制剂出口业务快速增长。
看好公司长期发展前景,给予公司2017年40倍PE,合理价为53.6元。
风险提示。研发进展低于预期;海外市场增长不及预期。