[摘要]
投资要点:
公司公告:自2017年4月份开始,中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25500元/吨(比三月份下调500元/吨),直销市场挂牌价26000元/吨(比三月份下调1000元/吨);纯MDI挂牌价25700元/吨(比三月份价格上调2500元/吨)。
短期供应偏紧格局不变,MDI价格维持高位,万华MDI装置持续保持近八成开工率。重庆巴斯夫40万吨MDI装置因合成气供应问题仍处于关停状态,预计关停时间长达一个月。上海联恒母液装置预计5月5日到20日例行检修,上海亨斯迈和巴斯夫的精馏装置也在此期间停车检修,检修时间维持15天。由于年后下游需求持续回暖,MDI供给紧张格局有望持续。
未来新增供给有限,巴斯夫预计4月1日上调MDI价格(上调176美元/吨),MDI有望长期保持高盈利。2017年全球范围主要新增产能是陶氏在中东地区的40万吨/年产能,但是产品主要在下半年投放、负荷提升需要时间提升且有可能投产不及预期。高壁垒、高投入使得行业可以长期保持寡头垄断格局,2018年以后行业基本没有新增产能进入,万华作为全球龙头攫取丰厚利润,预计未来MDI价格中枢将远高于2016年,长期保持高盈利。
盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,六大事业部成长空间巨大,一季度业绩有望超预期。考虑到MDI价格1-4月份稳步上涨,且2017年全年有望维持高位,大幅上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.65、2.93、3.26元(调整前为1.65、2.07、2.51元),当前股价对应16-18年PE为17X、9X、8X。
风险提示:MDI与石化产业链景气持续不及预期;新业务拓展不及预期。