[摘要]
产品结构升级效果显著,Q4业绩拐点已现公司16年营业收入6.55亿元,同比增长8.9%,略超预期,其中Q1-Q4分别增长3.7%/-14.77%/12.3%/31.98%,业绩逐季加速增长。公司Q4业绩拐点已现,主要由于中粮管理层入主后对产品和渠道改革效果逐步显现。
公司酒类销量6267吨,同比减少12%,说明公司产品结构升级明显。公司聚焦的中高端酒鬼酒系列实现营收5.26亿元,占比提升2PCT至80.32%,同比增长12%;公司16年湘泉系列及开发品牌同比增长2%,收入占比下降。公司省内聚焦效果显著,华中地区收入4.63亿元,同比增长65.65%。
公司16年归母净利润1.09亿元,同比增长22.6%,略超预期,其中Q1-Q4分别增长59.3%/-54.22%/42.8%/69.0%,下半年净利润大幅改善。公司净利润增长远高于收入主要由于:(1)产品结构优化,公司毛利率提高4.5个PCT至74.99%。(2)公司递延所得税资产减少公司16年所得税费用1332万元,不考虑所得税,公司税前利润总额增长12%。
公司三项费用率39.3%,同比增长1.72个PCT,主要由于公司加大新品广告投入,销售费用率提高4.5个PCT至25%,新品推广投入增加将推动17年业绩加速增长,未来收入扩大后销售费用率有望下降。16年中粮入主后公司加强管理,财务费用率下降0.2个PCT,管理费用率同比减少2.5PCT,预计中粮引进现代化的管理机制后,管理费用率将进一步下降。
高管薪酬增量分享机制有助于建立高管长效激励公司公告高管薪酬激励机制,高管年度薪酬由“基本薪酬+年终奖励薪酬”组成,符合我们前期的判断。高管薪酬推行增量分享机制,有助于建立高管的长效激励机制。同时我们预计销售人员薪酬体系也将改革和调整,预计销售人员提成比例可进一步提高,整体年薪预计将增长50%以上。
省内渠道深耕和省外重点突破将推动17年业绩加速增长公司今年将聚焦省内市场深耕,同时省外将建立样板市场重点突破,预计17年公司收入将加速增长。公司17年聚焦省内市场,计划重点推进终端核心店建设,以及通过开展品鉴会等活动覆盖湖南全部市县;省外市场重点开拓河北和山东市场,另外中粮渠道也将有助于公司拓展省外市场。
投资建议我们认为2016H2-2017H1是酒鬼酒管理层和渠道调整整合时期,目前业绩拐点已现,预计17年业绩将逐季加速增长。我们预计17-19年收入8.84/13.26/17.91亿元,增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56亿元,增速65%/75%/45%,对应eps0.55/0.97/1.40元,目前股价对应估值40/23/16倍,看好公司拐点时期业绩的加速增长,给予买入评级。
风险提示新产品和新市场推广低于预期,市场费用超预期,食品安全。