投资要点:
2016年收入增长25.25%,扣非净利润增长30.30%。2016年实现收入34.68亿,增长25.25%,归母净利润6.79亿,增长30.40%,扣非净利润6.63亿,增长30.30%,EPS0.38元,符合预期。四季度单季实现收入9.43亿,增长18.83%,归母净利润1.36亿,增长28.95%,扣非净利润1.3亿,增长17.56%。公司在现有规模下仍能维持每年30%的业绩增长,心血管产业链协同增长显著。同时公司预告一季度业绩增长30%-40%,全年业绩有望维持高增长。
内生增长稳健,心血管产品迭代驱动可持续发展。公司30%的业绩增长中,19.6%来自于剔除乐普药业、艾德康等并表因素后的内生增长,支架相关产品维持了17.7%的增长,Nano支架收入增长40.4%,继续替代传统的Partner支架(同比下降26.1%),通过内部产品的迭代,公司支架系统已经成功过渡并维持快速增长。起搏器、封堵器销售收入基本稳定,体外诊断试剂实现了2.1亿收入,同比增长52%,后续也是公司重点布局的方向。整体器械板块经营稳健,新旧产品迭代驱动公司可持续增长。
药品板块竞争格局良好,有望持续超预期。药品板块有显著经营改善,新东港的原料药业务毛利率大幅提升,阿托伐他汀收入增长167%,氯吡格雷增长123%,带动药品板块盈利能力持续提升。阿托伐他汀和氯吡格雷在各省的招标和销售情况较好,2017年有望成为药品业绩集中释放的节点,氯吡格雷新标基本如期中标,短期市场格局仍然很好。
经营现金流大幅提升58.52%,毛利率提升5.63个百分点。2016年公司毛利率60.95%,提升5.63个百分点,主要来源于公司高毛利的药品占比提升以及原料药业务的改善。期间费用率33.80%,提升4.58个百分点,其中销售费用率18.40%,提升2.79个百分点,管理费用率13.74%,提升1.20个百分点,财务费用率1.66%,提升0.59个百分点,每股经营性现金流0.39元,提升58.52%,主要来源于药品板块回款情况的持续改路径。
步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016年以来公司进入崭新的高速发展新时期。我们维持2017-2018年EPS为0.52元、0.67元,首次给予2019年EPS0.89元,同比增长36%、29%;、33%,对应市盈率33倍、26倍、20倍,维持买入评级。