投资要点:
2016年业绩稳健,净利润降幅收窄,Q4单季度复苏明显,符合预期。1)公司16年收入增长6.2%至26.4亿元,归母净利润下降2.1%至2.7亿元,EPS为0.35元,拟10股派1元。2)营业利润增长41.5%至3.0亿元,公司经营改善明显,但由于公司享有的高新技术企业所得税优惠到期,16年税率由15%上升至25%,致使16年所得税费用为8150万元(15年同期-2229万元),拖累净利润。3)16Q4单季度复苏明显,营收增长18.1%至8.5亿元,归母净利润增长7.7%至1亿元,明显高于二三季增速,预计17年收入和净利润见底企稳增长。
销售端有所回暖,已计提减值损失冲回,导致毛利率有所回升,整体资产质量显著提升。1)16年毛利率上升1.1pct至43.9%,其中针纺业务毛利率较低仅为31.5%,但16年收入增长较快超30%,随着公司产品结构变化,预计未来公司收入继续增长但毛利率将略微回调。16年销售费用率下降2pct至17.7%,主要系广告费用同比下降26.1%,管理费用率下降1.3pct至8.7%,净利率微降0.7pct至10.5%。2)16年存货较去年末增加0.6亿元至9亿元,应收账款较去年末减少0.9亿元至1.7亿元。公司在近几年调整中持续进行较大幅度的存货跌价准备计提,16年计提存货减值损失同比增长5.3%至2.8亿元。16年Q4销售回暖,已计提跌价的存货售卖后,跌价损失在成本中冲回,导致毛利率上升。16年期末累计计提存货跌价准备达5.1亿元,公司销售回暖,未来有望冲回,业绩弹性大,且大大降低了未来的经营风险。
全面改造和优化销售终端,打造多层次渠道,电商业务高速增长。1)公司持续进行渠道整合及再分类,根据产品定位,合理布局不同商圈。核心商圈定位于建立品牌形象店,保证品牌优质形象;其他商圈可以开设优厂速购EFC店,类似于奥特莱斯来销售高性价比的基本款,提升终端盈利水平。同时公司继续打造合伙人平台,推动直营会员管理方案,利用魔镜、机器人小宝等增加门店互动引流,提升门店智能化与用户体验。2)16年电商收入约9亿元,同比增加超30%。其中线上针纺系列产品的销售收入约4亿元,同比增长超过50%。未来计划继续丰富品类,并推出新的线上系列。
“实业+投资”双管齐下,构建时尚消费生态圈。1)实业板块:树立独立的“七匹狼”IP,融入狼性DNA、少数民族文化精髓及现代潮流元素的狼文化。同时加强新媒体投放,与“Uber”、“小米”等跨界合作进行品牌文化推广。2)投资板块:围绕时尚消费广泛布局,涉及文化传媒(上海嘉娱2%股权、上海榕智11.1%股权)、跨境电商(Farfetch0.34%股权)、金融领域(前海再保险10.5%股权)等众多领域,预计未来仍将积极挖掘优质项目。
公司正在全力打造时尚消费生态圈,账上资金充裕,市值小,PB低,主业经过多年调整后有望恢复,未来业绩弹性较大。公司市值目前79亿元,货币资金+银行理财产品40.4亿元(对应利息收入0.6亿元),扣除货币性资产剩余市值38.6亿元,16年归母净利润2.7亿元,扣除理财产品利息对应经营性PE16年仅18倍。考虑到公司业务回暖,净利润增长有望达到20%左右,我们维持原盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.43/0.49/0.53元,对应PE分别为24/21/19倍,维持增持评级。